Все, что нужно знать про облигации (часть 2)

Это продолжение большой статьи про облигации, начало здесь.

Для удобства принято указывать цену облигаций в процентах от номинала. То есть, если мы говорим, что облигация стоит 99%, а ее номинал 1000 рублей, то цена этой облигации составляет 990 рублей. На первый взгляд это может показаться усложнением, но на самом деле это удобно.

Номинал облигации может быть любым, а цена в процентах от номинала всегда дает возможность понять насколько отличается от номинала текущая стоимость облигации.

Например, по облигации Новосибирской области серии 34026 07.05.2026 будет произведена амортизация на 300р (см. часть 1). После этого номинал облигации станет равен 700 рублей. Однако, при торговле цена облигации будет указано в процентах. Пусть указана цена 99,5%. Это значит, что стоимость одной бумаги 700 х 99,5% = 696,5 рублей. Но мы сразу видим, что бумага торгуется ниже номинала.

Доходность по облигации - это доход, который будет получен по ней за время владения, выраженный в процентах годовых.

Доходность облигации рассчитывается к погашению (или оферте, если она есть) и позволяет сравнивать облигации с другими способами вложения денег, например с депозитами. Связь цены и доходности обратно пропорциональна: при росте цены, доходность падает. Именно доходность позволяет оценить, выгодно вложение или нет.

Облигации, выпущенные государством, обычно выполняют роль ориентира по доходности, так называемого бенчмарка, поскольку считаются наиболее надежным вложением денег внутри страны. Для российского рынка таким бенчмарком являются облигации федерального займа (ОФЗ), которые выпускает Минфин.

Если вы купили облигацию на первичном размещении и держите ее до погашения, то простая доходность по ней за время владения будет равняться величине купона.

После размещения облигация начинает обращаться на открытом рынке и ее можно свободно покупать и продавать. При этом цена, по которой облигация продается и покупается может (и будет) отличаться от номинальной стоимости как в большую так и в меньшую сторону и будет меняться, подчиняясь законам свободного рынка.

Если цена покупки ниже номинала, то при погашении мы получим дополнительную прибыль в виде разницы между ценой покупки и номиналом. Тогда доходность будет складываться уже из величины купона и разницы между ценой покупки и номиналом.

В сделке покупки-продажи облигации обязательно фигурирует такой параметр, как НКД - накопленный купонный доход. Мы знаем, что купон по облигации выплачивается эмитентом в определенные даты. Между этими датами он копится и его накопленная с момента предыдущей выплаты величина рассчитывается каждый день. Именно эта величина и есть НКД. При покупке облигации покупатель выплачивает продавцу величину НКД.

С учетом НКД в общем случае формула расчета простой доходности такая:

Помимо простой доходности рассчитывают еще эффективную доходность облигации. При этом предполагается, что каждый полученный купон и амортизация будут полностью реинвестированы по этой же доходности в будущем.

Эффективная доходность рассчитывается путем решения уравнения:

Это нетривиальная задача. На многих сайтах, посвященных облигациям, есть калькуляторы, которые умеют считать все виды доходности, в том числе эффективную. Лично я пользуюсь, например, кулятором Московской Биржи или Rusbonds (требуется регистрация).

Именно эффективную доходность указывают для облигаций чаще всего и используют для сравнения различных облигаций между собой. Чем выше эффективная доходность облигации, тем потенциально интереснее она к покупке при совпадении других параметров, таких как надежность эмитента и срок до погашения.

Чтобы эффективно управлять портфелем облигаций и взвешенно принимать решения о покупке или продаже той или иной облигации, необходимо различать простую и эффективную доходность. В реальной жизни купоны и амортизационные выплаты от облигации не всегда реинвестируются и простая доходность в таком случае будет лучше отражать результат инвестиций. Рассмотрим пару примеров.

Пример 1.

Возьмем облигацию Икс 5 Финанс серии 003Р-07 с погашением 04.12.2034. По ней предусмотрена оферта пут 22.09.2025, до которой установлен постоянный ежемесячный купон в размере 22,85%. Вот результат расчета доходности по этой облигации на 10.01.2025 по цене 100% от номинала (Rusbonds):

Как видно, разница между простой и эффективной доходностью довольно существенная - около 1,5%.

Пример 2.

Возьмем облигацию той же Новосибирской области выпуск 34024. График выплаты купонов по ней приведен в предыдущей части статьи. По данной облигации также предусмотрена амортизация при погашении основного долга. Вот результат расчета доходности по этой облигации на 10.01.2025 по цене 100% от номинала (Rusbonds):

Разница между простой и эффективной доходностью более 7% обусловлена наличием амортизации. Напомню, что расчет эффективной доходности предполагает реинвестирование всех выплат по облигации, включая частичное погашение номинала.

Стоит заметить, что доходность по флоатерам достоверно не рассчитывается. Если хотя бы один купон заранее не известен, то рассчитать доходность к погашению или оферте невозможно. В биржевом стакане для некоторых флоатеров указана некая доходность, как по облигации с фиксированным купоном. Инвесторам не следует обращать на нее внимание.

Некоторые профессиональные участники рынка в аналитических целях строят модели для прогнозирования будущих купонных платежей, основанные на форвардных ставках денежного рынка. Но все эти модели приблизительные и оценочные.

1. Формирование прогнозируемого пассивного дохода

Поскольку у облигаций есть заранее установленный график платежей, то вкладывая деньги в них, можно спрогнозировать, какой доход в будущем мы получим. Более того, можно подобрать бумаги с таким графиком платежей, который будет удобен и обеспечивает необходимый денежный поток. Например ежемесячно, ежеквартально или к определенной дате в будущем. По этой причине облигации еще называют инструментами с фиксированной доходностью.

2. Более высокий процент по сравнению с депозитами

Облигации предполагают более высокую доходность по сравнению с банковскими депозитами. Даже государственные облигации, такие как ОФЗ, дают доходность выше, чем депозиты в самых надежных банках страны. Банки стремятся привлечь деньги через депозиты как можно дешевле для себя, чтобы зарабатывать на них, вкладывая в том числе в облигации. Что надежнее: дать деньги в долг государству или положить на депозит в самый крупный банк?

Как сказано ранее государственные облигации являются бенчмарком. Остальные эмитенты и инвесторы ориентируются на доходность по ним, определяя уровень справедливой доходности для каждой конкретной облигации.

Поскольку считается, что надежнее государственных облигаций в стране ничего нет, то все остальные облигации должны быть выше по доходности по сравнению с ними. Величина этой разницы называется премией или кредитным спредом. Чем менее надежный и известный заемщик, тем более высокую премию он вынужден платить, чтобы сделать свои облигации привлекательными для инвесторов. На российском рынке обычно премия к ОФЗ может составлять от 0,5-1% для наиболее надежных заемщиков до 3-5% и выше для высокорискованных эмитентов. Во времена высоких ставок и при кризисных явлениях в экономике премии могут существенно увеличиваться.

3. Ликвидность

Кроме заранее известной доходности у облигаций есть еще одно преимущество - возможность продать её до срока погашения без потери дохода. При продаже помимо самой цены мы получаем накопленный между выплатами купон по бумаге (НКД), в отличие например от депозитов, по которым чаще всего при досрочном закрытии проценты не выплачиваются.

4. Заработок на росте цены облигации

В свободном обращении на рынке и изменении цен лежит возможность дополнительно зарабатывать на росте цены облигаций так же, как и любого другого инструмента. Чем длиннее облигация, тем волатильнее (то есть более подвержена колебаниям) ее цена. На цену влияет множество факторов, но главный из них - это уровень ставки центрального банка. Именно за этим параметром пристально следят инвесторы и пытаются прогнозировать его изменение, чтобы наиболее эффективно управлять капиталом.

Когда центральный банк переходит к ужесточению денежно-кредитной политики, он повышает ставку. Вслед за ростом ставки растут и доходности по облигациям, а их цены падают. В результате, если покупать облигации, когда ставка находится на пике, то доходность по ним зачастую превышает доходность по акциям на периоде, пока ставка снова не снизится.

В целом, в период высоких ставок на денежном рынке инвестиции в облигации предпочтительнее, чем в акции.

5. Снижение волатильности портфеля

Добавление в портфель облигаций позволяет снизить волатильность всего портфеля, поскольку колебания цен на облигации значительно ниже, чем на акции.

Все умеренно-консервативные стратегии формирования долгосрочного портфеля ценных бумаг предполагают включение облигаций. Чем более консервативный портфель мы хотим получить, тем больше в нем будет облигаций надежных эмитентов (вплоть до 100% портфеля). Это наиболее актуально для человека, желающего получить пассивный доход с минимальным риском убытков (например, при приближении к пенсионному возрасту).

Для покупки облигаций (как и любых других ценных бумаг) нужен брокерский счет. Купить облигацию на свой брокерский счет можно либо на первичном размещении у эмитента (поучаствовать в первичке) либо на вторичном рынке у других инвесторов.

В процессе первичного размещения эмитент через организатора (банк или иная финансовая организация) собирает заявки от желающих купить новую облигацию и формирует пул инвесторов, которым она в итоге достанется. В заявках обычно указывается количество бумаг и ставка купона (либо размер премии для флоатера). После сбора заявок устанавливается окончательный купон и выпуск распределяется между теми участниками, в заявках которых купон равен или ниже установленного.

Участие в первичном размещении - хороший способ покупки, так как зачастую позволяет купить бумагу выгоднее. Но нужно уметь правильно оценить, ниже какой доходности не имеет смысла брать бумагу, ведь вторичных торгов по ней еще нет и есть вероятность прогадать.

Если на рынке есть другие выпуски эмитента, можно, ориентируясь на них, определить справедливый уровень доходности для нового выпуска. Если других выпусков нет, приходится искать сравнимых по надежности эмитентов или определять справедливый уровень другими способами.

В большинстве стран облигации обращаются на внебиржевом рынке. Это означает, что самостоятельно на вторичном рынке такие облигации могут купить или продать только профессиональные участники рынка ценных бумаг. Остальные могут это сделать через подачу заявки брокеру. Брокер найдет контрагента по сделке, договорится о цене и проведет сделку, взяв при этом свою комиссию.

В России облигации торгуются на бирже наравне с другими ценными бумагами и инвестору доступна торговля ими прямо через биржевой стакан. Комиссия биржи при этом сравнительно небольшая и все брокеры дают своим клиентам доступ к торговле. Так что тут можно самому торговаться и совершать сделки по выгодной для себя цене.

Продолжение следует...

Больше информации про инвестиционные инструменты, истории из личного опыта, мнение по рынку и много чего еще в моем телеграм-канале.