❗️Башнефть - ловушка стоимости? Краткий взгляд на компанию

Почему Башнефть — НЕПРАВИЛЬНАЯ дойная корова?
Если посмотреть на фундаментальные показатели компании (дешевая оценка и не высокий долг), то может показаться, что «срочно купить её акции» — это отличная идея. Но это не так, дорогие коллеги. Давайте я расскажу почему.
ПАО АНК «Башнефть» (дочернее общество ПАО «НК «Роснефть») – одно из старейших предприятий нефтегазовой отрасли страны, осуществляющее деятельность по добыче и переработке нефти и газа, реализации нефтепродуктов и продуктов нефтехимии.
И можно еще долго говорить о компании, рассказывая где она добывает нефть, где перерабатывает и где реализует… Да вот только зачем!? Лучше сразу к минусам, чтобы понять стоит ли вообще дальше её рассматривать.
❗Итак, к операционным результатам:
📌Добыто нефти
2017 — 20.6 млн т., 2018 — 18.9 млн т., 2019 — 18.7 млн т., 2020 — 12.9 млн т., 2021 — 13.9 млн т.
👆В 2021г добыто больше, чем в 2020г из-за эффекта низкой базы (имею ввиду пандемию и локдауны)
📌Переработано нефти
2017 — 18.9 млн т., 2018 — 16.9 млн т., 2019 — 17.3 млн т., 2020 — 15.5 млн т., 2021 — 15.2 млн т.
👆Здесь даже эффект низкой базы не помог, в 2021г переработано меньше чем в 2020г.
💡И все мы знаем, что существуют компании — дойные коровы, да? По примеру Мечела, МТС, Сегежи и др. Которые платят дивиденды за счет увеличения долговой нагрузки. Т.е. эти компании доят их же основные акционеры и руководство. А что если я скажу, что бывают правильные дойные коровы и НЕправильные?
✔Как вы уже догадались - Башнефть НЕПРАВИЛЬНАЯ дойная корова. Дело в том, что вместо того, чтобы распределять прибыль через дивиденды — компанию доят иначе. Доят так, чтобы другим акционерам не досталось(т.е. нам с вами). А делают это довольно необычно — через увеличение дебиторской задолженности. Объясняю: компания даёт свои деньги в долг материнской компании, а та уже как босс — решает когда и как ей их отдавать (и отдавать ли вообще?).
❗Еще интересно будет разобраться, а почему снижается добыча?
Обычно это происходит из-за устаревания оборудования и недостаточных затрат на его ремонт и обновление (вспомним Норникель).
Давайте же, чтобы не просто предполагать, посмотрим на капитальные затраты компании за эти годы:
2017 — 64.5 млрд р., 2018 — 52 млрд р., 2019 — 62.2 млрд р., 2020 — 67 млрд р., 2021 — 64.2 млрд р.
👆Capex(кап.затраты) в 2021 г. НИЖЕ, чем в 2017г.
И Capex/Выручка (какой процент занимают капитальные затраты от выручки). 2017 — 10%, 2021 — 8%.
Для примера посмотрим на кап.затраты материнской компании и других:
Роснефть. 2017 — 922 млрд р., 2021 — 1.05 трлн р.
Газпромнефть. 2017 — 357 млрд р., 2021 — 441.8 млрд р.
Татнефть. 2017- 85 млрд р., 2021 — 119 млрд р.
А еще у компании ухудшилась рентабельность (2017 — 21%, 2021 — 9.8%). А знаете почему? Потому что Роснефть покупает нефтепродукты своей дочерней компании с существенной скидкой, чтобы потом перепродавать по рыночной цене, но уже в пользу баланса своей компании.
Свободный денежный поток компании важен именно тем, что с него платят дивиденды. Так вот, он также стагнирует (2017 — 39 млрд р., 2021 — 4.54 млрд р.)
✅Есть компании, о которых можно говорить долго, но это должно иметь какой-то смысл. Например, если у компании есть перспективы. Об этой компании же хоть и можно говорить долго, но позитива нет от слова совсем. Да, акции компании оценены дешево — соглашусь. Но не потому ли они оценены дешевле конкурентов, что они просто ХУЖЕ? - Как раз поэтому, уверяю. А предполагать что же там в 2022г было (отчетности нет, напоминаю) — смысла просто не вижу. Так как в условиях отказа большинством стран Европы от российской нефти — материнской компании, Роснефти, нужно думать о том, куда свою нефть перенаправить. А вот о Башнефти, скорей всего, думали в последнюю очередь.
💡Кстати, это именно та компания, из-за которой у АФК Система трудности с долгами. Башнефть отжали у Системы (а она приобрела Башнефть за 2,5 млрд $) и отдали Роснефти, а потом Роснефть еще и отсудила у Системы кругленькую сумму (136 млрд р.). Поэтому сейчас Система доит Сегежу и МТС (долги то отдавать надо), а Роснефть доит Башнефть потому что… просто потому что может🤷🏻‍♂
----