Акции Группы Черкизово: прогноз, справедливая цена и дивиденды 2024

В секторе агропрома аналитики традиционно выделяют в качестве фаворита Русагро, так как компания очень открыта для инвесторов, отлично растет, а ранее еще и платила неплохие дивиденды. Но на мой взгляд в секторе есть еще один очень хороший игрок, пусть и менее открый для инвесторов — Черкизово. Поэтому сегодня предлагаю изучить повнимательнее эту компанию и познакомиться с ее бизнесом.

Группа «Черкизово» — один из крупнейших вертикально-интегрированных производителей мясной продукции в России. Портфель Группы «Черкизово» включает 19 брендов, в том числе всем известные: «Черкизово», «Петелинка», «Куриное царство», «Пава-Пава», «Империя вкуса».

История компания началась в далеком 1974 году с открытия в Москве мясоперерабатывающего завода Черкизовский. И далее последовательно очень много лет компания развивалась и шла к своим текущим масштабам. В составе группы на сегодняшний день 14 птицеводческих и 20 свиноводческих комплексов, 13 комбикормовых заводов, 12 элеваторов, 14 предприятий по мясопереработке, 2 предприятия по производству мяса индейки, 40 складских комплексов, маслоэкстракционный завод и более 340 тыс. га сельскохозайственных земель.

Если смотреть последние пять лет — то можно увидеть, что компания продолжает фокусироваться на своем развитии:

- 2019 год — старт поставок мяса птицы в Китай, масштабный ребрендинг флагманской марки «Черкизово», общий земельный банк компании достиг 300 тысяч га;

- 2020 год — запуск второй очереди «Тамбовской индейки», покупка завода по производству полуфабрикатов из мяса птицы в Тульской области у компании Cargill, старт нового масштабного проекта — строительство маслоэкстракционного завода в Елецком районе Липецкой области;

- 2021 год — покупка компании «Пит-Продукт», владеющей двумя мясоперерабатывающими предприятиями в Ленинградской области по производству колбас, сосисок и мясных деликатесов;

- 2022 год — запуск собственного маслоэкстракционного завода «Черкизово-Масла» в Липецкой области, покупка третьего по величине производителя мяса индейки в России «Краснобор» в Тульской области, приобретение Российского бизнеса быстрого питания «Сибилла Рус» с последующим ребрендингом, приобретение селекционно-генетического центра «Вишневский» в Оренбургской области;

- 2023 год — открытие в Лебедянском районе Липецкой области комплекса по выращиванию бройлеров общей площадью 33 тысячи кв. м. и расширение земельного банка: приобретение 15 тысяч га земель сельскохозяйственного назначения в Белгородской области и около 10 тысяч га — в Тульской.

Что касается 2024 года — то сейчас компания работает над модернизацией птицефабрик в Башкирии, кроме того компания приобрела комбикормовый завод в Оренбургской области. Поэтому нельзя сказать, что по этому параметру Черкизово проигрывает Русагро. Нет, обе компании нацелены на рост и постоянно приобретают новые активы и увеличивают производство на существующих, за счет чего обеспечивается органический рост на длинном горизонте. Кроме того, за счет постоянной работы над повышением уровня самообеспеченности сырьем у компании улушчается эффективность, что приводит к планомерному росту рентабельности.

Если смотреть сегментацию выручки Черкизово, то на сегмент курицы приходится около 55,5% выручки компании, на сегмент индейки — 4,7%, на сегмент свинины — 16,8%, на сегмент мясопереработки — 16,8%, а производство зерновых и масличных культур занимает в выручке — 6,2%. Выручка достаточно хорошо диверсифицирована как по сегментам, так и географически — активы компании находятся в 19 регионах России.

В натуральных показателях производство также растет год к году:

И по итогам 2024 года я ожидаю продолжение роста производства в натуральных единицах, так как за счет интеграции приобретенных активов компания должна была выйти на +30% производства по каждому вида мяса в натуральном выражении в 2023 году, но фактический рост оказался несколько ниже. Это может говорить о том, что интеграция не окончена и в 2024 году нас ожидает продолжение роста производства продукции компании. Некоторое снижение продемонстрировал только сегмент индейки, но это связано с изменением производственного процесса: одна из площадок выращивания индейки была переведена под производство курицы.

Рынок производителей мяса и мясопереработки является зрелым и находится в стадии консолидации, на топ-25 компаний сектора приходится более половины произведенного в стране мяса. Консолидация происходит за счет более мелких игроков, не обладающих собственной сырьевой базой и перерабывающими мощностями, так как они проигрывают конкуренцию вертикально-интегрированным компаниям и происходит их постепенное вытеснение с рынка. Если оценивать рыночное положение компании — то доля Черкизово на рынке производителей куриного мяса в России составляет около 15% (vs. 13% в 2022 году) , в сегменте индейки — 13,5% (vs. 19% в 2022 году) , на рынке производителей свинины — 5,3% (vs. 4,9% в 2022 году) , в сегменте мясопереработки — 6,4%. Поэтому положение Черквизово в отрасли очень стабильно, компании удается упрочивать свои лидирующие позиции в ключевых рыночных нишах и наращивать свою рыночную долю году к году.

Компания реализует свою продукцию как внутри страны, так и на экспорт (более 20 стран). Объем экспорта в натуральном выражении за 2023 год составил около 110 тысяч тонн, что соответствует около 7% объема производимой компанией продукции. Основная часть экспорта приходится на мясо курицы (80 тысяч тонн). Кроме того компания экспортирует свинину и колбасные изделия. Экспортая выручка компании подросла на 15% год к году и составила 22,4 млрд. рублей (10,9% выручки). Основными экспортными рынками для Черкизово являются Китай, Казахстан и другие страны ЕАЭС. Также компания планирует развивать экспорт за счет выхода на рынок Ближнего Востока. Поэтому здесь на мой взгляд у компании есть неплохая точка для дальнейшего роста финансовых показателей.

Резюмируя вышесказанное, компания является одним из лидеров в секторе производства мяса и мясопереработки и планомерно год к году наращивает свою рыночную долю за счет приобретения активов и работы над повышением производительности уще существующих активов. При этом компании все еще есть куда расти, так как и степень консолидации рынка пока это позволяет, и существуют точки роста на экспортном направлении.

Но, конечно, есть и риски: начиная от биологических типа птичьего гриппа и африканской чумы свиней, и кончая проблемами с напряженным рынком труда, периодическим опережающим ростом себестоимости производства относительно выручки и волатильностью цен на продукцию компании. Но отличная продуктовая и географическая диверсификация Группы Черкизово в совокупности с высокой степенью вертикальной интеграции компании на мой взгляд во многом эти риски нивелируют.

Если смотреть отчет компаниии за 2023 год:

- Выручка - 226,7 млрд. рублей (+23,4% г/г)

- ebitda — 50,0 млрд. рублей (+65,6% г/г)

- Чистая прибыль — 33,1 млрд. рублей (+123% г/г)

- Рентабельность по ebitda — 22%

- Чистая рентабельность — 14,6%

- ND/ebitda — 2,0х

Финансовые показатели выглядят очень уверенно. Рост финансовых показателей компании происходит как за счет роста производства и продаж в натуральных единицах, так и за счет роста стоимости продукции.

Если смотреть 2023 год — стоимость тушки цыпленка-бройлера за год выросла на 42% и на конец года составила около 292 рублей за килограмм, при этом средняя цена в 2023 году была около 173 рублей за килограмм, что выше средних цен реализации курятины в 2022 году приблизительно на 20%. А средняя цена свинины в полутушах в оптовом сегменте составила 184 рубля за килограмм, что выше цен 2022 года на 5,6%.

Если смотреть первый квартал 2024 года — то динамика стоимости куриных тушек за килограмм уже отрицательная, средняя цена реализации в первом квартале 2024 года составила 221,49 рублей за килограмм, что выше средней цены реализации курятины в 2023 году на 28%, но ниже пиков 2023 года на 24%. Полагаю, что цены на курятину стабилизируются около этого уровня, а это значит, что финансовые показатели Черкизово имеют неплохие шансы подрасти и в 2024 году.

Стоит отметить также и снижение долговой нагрузки, как за счет роста ebitda, так и за счет погашения части кредитов. Это тоже положительный фактор, так как ранее долговая нагрузка у Черкизово была высоковата.

Если оценивать компанию мультипликаторным подходом — справедливая цена акций Черквизово на конец года около 6300 рублей за акцию, что предполагает 25% апсайд к текущим котировкам.

Что касается дивидендов, то согласно дивидендной политики компании на выплату дивидендов направляется не менее 50% от чистой прибыли по МСФО скорректированной на изменение справедливой стоимости биологических активов и с/х продукции, при условии сохранения коэффициента ND/ebitda < 2,5х. Это ориентирует нас на выплату дивидендов по итогам 2024 года в размере около 400 рублей на акцию, что предполагает дивидендную доходность около 8% к текущим котировкам. Здесь Черкизово не лидер, но доходность для сектора вполне неплохая, а с учетом потенциального роста курсовой стоимости акций компании — выглядит достаточно неплохо.

На мой взгляд Черкизово вполне интересно для долгосрочного инвестирования, тем более, что на длинном горизонте у основного конкурента в лице Русагро по полной доходности Черкизово даже выигрывает. У меня в портфеле компания есть с прошлого года со средней ценой покупки 3321,20 рублей и доходностью 64,95% и расставаться я с ней не планирую, так как я по прежнему вижу в компании неплохие перспективы и ожидаю вполне интересную личную дивидендную доходность на уровне 12%.

Единственное, что на мой взгляд стоит радикально улучшить компании — так это коммуникацию с инвесторами. И операционные отчеты, и презентации, и МСФО на ежеквартальной, а не полугодовой основе были бы не лишними. В ходе подготовки этой статьи я, например, не смогла найти ни одну презентацию компании за последние пять лет, чтобы хотя бы картинками статью дополнить. Поэтому если IR Черкизово прочитает эту статью — надеюсь, что какие-то выводы из этого пожелания все же будут сделаны. Не ИИР.

#Акции #Инвестиции

PPS Лайк — если понравилась статья: -)

Подписывайтесь на мой телеграм-канал и блог на VC, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***