Интересно ли IPO Элемента?
Крупнейший производитель микроэлектроники в РФ «Элемент» выходит на IPO. Это совместное предприятие АФК «Система» $AFKS и госкорпорации «Ростех». Это очень важная (без шуток) компания для страны. Её продукция используются в загранпаспортах, банковских картах «Мир», транспортных картах «Тройка», в электротранспорте и других отраслях.
В посте попробуем оценить "интересность" глазами циничного инвестора, который хочет долгосрочно зарабатывать. Поэтому посмотрим на оценку компании и послушаем её ближайшие планы.
Если лень читать (там много цифр и цитат). То короткий пересказ такой:
Оценка дорогая, дивиденды [если] будут небольшие, ближайшие годы ожидается рост капитальных затрат и возможно [не одна] доп эмиссия.
• Какая оценка?
Посчитаем соотношение цены и прибыли (Price-to-Earnings ratio) или P/E.
— Считаем "P".
Заявленный ценовой диапазон размещения: 223,6 руб. — 248,4 руб. за лот в 1 тыс. акций. что даёт нам 0,2236 — 0,2484 руб. за акцию
Всего акций 402 641 460 040 (рис 1) + доп эмиссия под IPO 100 660 365 008 (рис 2) = 503 301 825 048 акций.
Умножаем количество акций на цену акций и получаем текущую капитализацию в 112,5 — 125 млрд руб.
— Смотрим "E".
Прибыль по МСФО за 2023: 5,3 млрд руб. (рис 3)
Рост прибыли на картинке выше приятный. Но большая доля авансов: "В 2023 году были получены авансы по долгосрочным договорам проектного типа, в том числе12 247 млн.руб. по работам, со сроком окончания более 12 месяцев с 31 декабря 2023 года."
P/E получается: 21,2 — 23,5
Т.е. это значит, что если вы хотите участвовать в IPO, то вы готовы заплатить ~22 рубля за 1 рубль чистой прибыли.
Много это или мало?
Так как подобного профиля компаний на бирже нет, то сравним с экспортёрами их разных секторов:
• Что с дивидендами?
Согласно див политике на выплату дивидендов направляется не менее 25% скорректированной чистой прибыли отчетного года (рис 4)
Т.е. если мы возьмём 25% от прибыли в 5,3 млрд руб. и разделим на количество акций, то получим 0,0026 руб на акцию или див доходность 1,2%.
Сравните это с див доходностью экспортёров которых обозначили выше.
• Какие перспективы?
Тут слово президенту «Элемента» Илье Иванцову. Далее цитаты из интервью РБК с моими небольшими комментариями.
— "Привлечение дополнительных акционерных денег может существенным образом ускорить развитие компании. У нас есть следующие два–три года для того, чтобы полностью ее реализовать".
Т.е. доп эмиссия для IPO сейчас это только начало?
— "Основа нашей стратегии роста — интенсивное развитие производственных мощностей"
Т.е. CapEx (капитальные затраты) будут расти. Когда сильно растёт CapEx тут не до дивидендов.
— "По итогам 2023 года российская отрасль микроэлектроники стала самой быстрорастущей в мире".
Класс, приятно слышать.
— "Многие говорят, что мы растем с низкой базы".
Ясненько.
— "Общая инвестиционная программа, которую мы реализуем в настоящий момент, составляет около 100 млрд руб., основная масса инвестиций будет сделана в течение следующих трех лет"
Так и записываем, сумма равная текущей (завышенной) капитализации которая равна двадцатилетней прибыли потребуется ближайшие три года. Откуда её возьмут?
Если будут привлекать через облигации с хорошей премией к рынку и гос гарантиями, то интересно. Если доп эмиссия акций, то нет.
• Подводя итог
Компания выглядит дорогой как и практически все последние IPOшки. У компании большие планы и большой вопрос откуда будут браться деньги на осуществление этих планов. Хорошие дивиденды ближайшие годы не ожидаются. Даже если капитальные затраты будут субсидироваться за счёт грантов и гос субсидий (эти деньги из чистой прибыли вычитают).
UPD
Если считать по чистой прибыли относящийся к акционерам, то "E" = 4,337 млрд руб.
Следовательно P/E 112,5 — 125 млрд руб. / 4,337 млрд руб. = 25,9 - 28,8
---
Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» (есть в Тинькофф и БКС).Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией