Что теперь будет с рынком акций в России

После почти месячного перерыва на российском фондовом рынке возобновились торги. В понедельник начали торговаться ОФЗ, в четверг — акции. Начальник управления инвестиционных стратегий БКС и автор шоу «Без плохих новостей» на канале «БКС Мир инвестиций» Максим Шеин считает, что для российского рынка капитала началась новая эпоха. Вот какой она будет.

Прежде всего речь о роли нерезидентов, иностранцев. Она радикально изменится.

По данным Мосбиржи, в середине прошлого года иностранцам принадлежало около 80% всех акций, находящихся в свободном обращении. В основном это глобальные фонды. Доля нерезидентов непостоянна, варьируется год от года в диапазоне от 60 до 80 процентов. Естественно, среди нерезидентов есть и капитал с российским происхождением. Точно оценить его величину сложно, но она в любом случае небольшая.

Что касается торговли, то тут отечественные игроки имеют больший вес, на них приходится более половины оборота. Физлица делают примерно 40% оборота. Таким образом получается, что для россиян покупка акций пока более спекулятивный инструмент, чем для иностранных фондов.

Капитализация российского рынка составляет около 45 трлн рублей, в свободном обращении — в среднем 30% акций. Значит, иностранцам принадлежит акций наших компаний примерно на 7–9 трлн рублей. Учитывая что на поддержку рынка пойдет только 1 трлн рублей из Фонда национального благосостояния, он не сможет реально противостоять обвалу котировок при массированном выходе иностранцев.

Поэтому для иностранцев пока действует запрет на продажу российских акций. Однако вечно держать инвесторов в подвешенном состоянии нельзя — их надо выпускать. Это и с репутационной точки зрения правильно. И будет мешать нашему рынку развиваться самостоятельно.

Один из вариантов — устанавливать ежедневные квоты на объемы продаж нерезидентов, другой вариант который сейчас активно обсуждается — создание двухконтурного рынка. Один будет для резидентов нашей страны, другой — для иностранных инвесторов.

Такая конструкция существует в Китае. В этой стране есть так называемый материковый рынок (биржи в Шанхае и Шэньчжэне) и офшорный (Гонконг).

В Гонконге торгуется примерно 2500 компаний суммарной капитализацией $6 трлн. В Шанхае — 2000 компаний с капитализацией в те же $6 трлн. В Шеньжене — еще 2300 компаний на $5 трлн долларов. Разумеется есть пересечения, поэтому на круг капитализация составляет порядка $12 трлн.

Долгое время рынки были жестко разделены, в Гонконге мог любой иностранец купить акции китайских компаний, а житель Поднебесной не мог, и наоборот. По мере развития рынка Китай смягчил ограничения. 7 лет назад был создан так называемый Shanghai-Hong Kong Stock Connect, который облегчил доступ инвесторов на торговые площадки. Аналогичный коннект есть у рынка материкового Китая с Лондоном.

Обратите внимание: у нас, когда начинался фондовый рынок в 1995 году, иностранцы сразу получили доступ и скупали все по дешевке.

Сейчас Россию чаще сравнивают с Ираном — оно и понятно. Жесткость санкций сравнима: нефтяное эмбарго, отключение от SWIFT, заморозка активов ЦБ. А как дела у иранского фондового рынка? Очень хорошо.

Тегеранская биржа входит в мировой топ-20 по капитализации. Для примера: капитализация Тегеранской биржи — $1,2 трлн, Московской биржи (до всех украинских событий) — $1,4 трлн. В Тегеране размещено около 700 компаний, в Москве — около 200. Правда, в плане ликвидности Мосбиржа была кратно больше: у нас средний дневной объем сделок в феврале — почти $55 млрд, в Тегеране — $600 млн.

Феномен иранского фондового рынка объясняется двумя главными причинами. Во-первых, власти поощряют частных инвесторов вкладывать средства в национальные ценные бумаги. Вторая причина: частные инвесторы сами заинтересованы в том, чтобы защитить свои накопления от обесценивания, поэтому они вкладываются в акции национальных компаний — других способов защитить активы просто нет.

Кроме того, в 2019–2020 гг. на иранской бирже наблюдался настоящий бум IPO. Например, прошло крупнейшее за всю историю существования площадки размещение: дочерняя компания государственной организации социального обеспечения (Social Security Organization) разместила примерно 10% своих акций и привлекла около $450 млн.

Сможет ли российский рынок акций подобно иранскому жить без иностранцев или кишка тонка? Давайте посмотрим на цифры.

Акций в свободном обращении по нынешним ценам — примерно на 13-15 трлн рублей. На депозитах в банках — более 30 трлн рублей. В два раза больше. Очевидно, что возможности есть. Может быть, не сразу, но процесс замещения кредитования рынком капитала идет. Россияне стали участвовать в первичных размещениях акций российских эмитентов, возросла активность на рынке облигаций.

Короче, наш единственный шанс — развивать у себя нормальный диверсифицированный рынок капитала с опорой на отечественных инвесторов.

Интересный вопрос — сможем ли мы сами в будущем торговать иностранными бумагами, а если сможем, то какими. С Европой пока все сложно. Скорее всего, наша нерукопожатность там отразится и на работе на рынке акций. Площадки, наверное, будут доступны, но… то деньги будут зависать, то акции, то переводы или расчеты. Или какие-нибудь немыслимые требования к открытию счетов возникнут.

С американским рынком, думаю, все будет гораздо проще. В США от денег еще никогда не отказывались. Другой вопрос: если отношения с Америкой будут сложными, не будет ли ограничений с нашей стороны на покупку акций в Нью-Йорке? Опять же, могут вмешаться вопросы конвертации валют: по какому курсу, какие комиссии.

Что касается китайского рынка, то здесь я ожидаю режима максимального благоприятствования. Перспектива организации коннекта между Мосбиржей и рынком материкового Китая — реальная.