Ростелеком отчитался за 2024 год: справедливая цена акций и дивиденды 2025

Сегодня за 2024-й год отчитался Ростелеком. Давайте посмотрим как дела у компании и сохраняются ли потенциальные драйверы для роста в виде развития цифровых сервисов и IPO ЦОДов и направления ИБ.

Начнем с отчета за 2024-й год:

- Выручка — 779,9 млрд. рублей (+10% г/г)

-OIBDA – 302,5 млрд. рублей (+7% г/г)

-Чистая прибыль — 24,1 млрд. рублей (-43,0% г/г)

-Рентабельность по OIBDA – 38,8%

-Чистая рентабельность — 3,1%

-ND/OIBDA – 2.2х

Отчет выглядит средненько, выручка растет +/- с темпами роста инфляции, чистая прибыль стагнирует на фоне роста процентных расходов, чистый долг прилично растет:

При чем существенная часть долга представлена именно краткосрочными кредитами, что предполагает их перекредитование на горизонте года под более высокую ставку и дальнейший рост финансовых расходов в 2025-м году.

Но в поквартальной динамике видно, что 4-й квартал компания сработала несколько лучше. Так выручка по итогам 4-го квартала подросла на 12%г/г, а чистая прибыль выросла на 152% г/г. Поэтому в целом, несмотря на жесткую денежно-кредитную политику, думаю, что в 2025-м году компания вполне может справляться с возникающими трудностями, а трудности там как и у всех есть.

Например, расходы на заработную плату растут с опережающими темпами роста из-за чего операционная прибыль отстает в динамике от выручки (+4,2% г/г), а финансовые расходы растут на 67,3% г/г, что сильно негативно влияет на чистую прибыль компании.

Кстати, несмотря на рост амортизации в абсолютных цифрах из-за роста основных средств, на самом деле Ростелеком пересмотрел по части основных средств сроки полезного использования и увеличил их, изменив внутреннюю учетную политику. А это значит, что фактически амортизация меньше, чем она могла бы быть, а чистая прибыль больше, из-за уменьшения размера амортизации из-за изменения учетной политики по срокам полезного использования основных средств. Из-за этого в 2024 году было учтено на 3,8 млрд. рублей амортизации меньше, чем могло бы быть и чистая прибыль составила 24,1 млрд. рублей за год вместо 20,3 млрд. рублей. А в 2025-м году Ростелеком учтет на 6,3 млрд. рублей меньше амортизации, чем мог бы.

Как раз из-за вот таких вот разных учетных политик я и не очень люблю сравнивать организации между собой по чистой прибыли и по p/e, потому что e у компаний очень зависит от учетных политик компаний и в отдельных периодах из-за их изменения дает очень искаженную картину того как на самом деле компании сработали. Кстати, в одной из моих любимых книг по инвестициям авторства Герасименко в качестве примера манипулирования с финансовой отчетностью приводится подобный пример изменения сроков полезного использования основных средств с целью уменьшения амортизационных отчислений и увеличения чистой прибыли в моменте, чтобы отчетность выглядела «покрасивее».

Из негатива также стоит отметить рост дебиторки:

При темпах роста выручки на +10% г/г рост дебиторки на 13,3% г/г при одновременном снижении резервов под ожидаемые кредитные убытки также вызывает некоторые вопросы.

В выручке у Ростелекома по-прежнему доминируют сегменты мобильной связи, Интернета и Цифровых сервисов. В целом все сегменты группы показали рост, кроме сегмента фиксированной телефонии, который продолжает понемногу стагнировать. Но на него у Ростелекома приходится всего лишь 5,0% выручки, поэтому на мой взгляд это не представляет проблемы, хотя и негативно влияет на общие темпы роста выручки компании. Например, выручка сегмента мобильная связь за год подросла на 12,3% г/г, сегмента цифровые сервисы — на 16,0% г/г, а сегмента Интернет — на 5,9% г/г:

И негативная динамика по фиксированной телефонии и отстающим по темпам роста сегментам несколько нивелирует успехи сегмента цифровые сервисы и сегмента мобильной связи, а именно они по сути драйверы для возможного будущего долгосрочного роста компании.

Также Ростелеком продолжает фокусироваться на развитии своего IT-направления и на направлении коммерческих дата-центров и облачных инфраструктурных сервисов. Из успехов в этом направлении можно отметить, что в ответ на рост спроса на облачную инфраструктуру по итогам 2024 года количество стойко-мест в дата-центрах группы выросло почти на четверть, компания разработала и представила на рынке импортонезависимую экосистему решений для виртуализации IT-инфраструктуры, а также разработала и представила ряд комплексных решений собственной разработки в области информационной безопасности, включая новый программный межсетевой экран ПАК Solar NGFW, конкурент нового продукта группы Позитив. Кстати, ИБ-направление в Ростелекоме по масштабам сопоставимо с группой Позитив и в прошлом году в отличие от Позитива они смогли продемонстрировать опережающий темп роста бизнеса: выручка по этому направлению выросла в 1,5 раза, а клиентская база превысила 1000 компаний.

В этом году Ростелеком планирует опубликовать обновленную стратегию развития до 2030 года и думаю, что там найдется место и предстоящим IPO ЦОДов и ИБ-направления, и фокусу на развитие цифровых сервисов и IT, тем более, что к IPO этих направлений Ростелеком активно готовится с прошлого года и провел для этого соответствующие корпоративные изменения, хотя и поставил на паузу вывод дочек на IPO из-за рыночной коррекции в прошлом году. Поэтому в целом у Ростелекома на длинном горизонте есть определенные драйверы для роста, но краткосрочно компания столкнулась с определенными вызовами и от изучения их отчетности есть некоторое ощущение, что если бы не изменение политики по амортизации ряда основных средств и не снижение резервов под ожидаемые кредитные убытки, то результат по операционной и чистой прибыли компании был бы еще скромнее.

С учетом опубликованной отчетности я перестроила финансовую модель и таргет по акции компании снизился до 90 рублей за акцию, апсайд к текущим +39%.

В части потенциальных дивидендов - если компания распределит на дивиденды 50% от чистой прибыли по МСФО, то можно ожидать около 3,5 рублей на акцию в виде дивидендов, что предполагает 5,2% дивидендной доходности к текущим. На текущей ключевой ставке кажется, что это не очень много, но после роста акций последних месяцев у многих фишек ожидаемая дивидендная доходность снизилась достаточно сильно, до 7-9%.

Поэтому в целом, несмотря на растущие долги и определенные вызовы на текущей стадии экономического цикла, идея в акциях Ростелекома продолжает оставаться. Но за отчетностью компании, конечно, надо продолжать пристально следить. Не ИИР.

#акции #инвестирование

PS Лайк — если понравилась статья: -)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***