Мировой Tapering и будущее рынка Fixed-Income (Часть 1)
Под воздействием нарастающих инфляционных ожиданий центральные банки по всему миру вслед за ФРС готовятся к сокращению выкупа активов с рынка. Европейский центральный банк, согласно опросу экономистов Reuters, объявит о долгожданных планах по сокращению покупок активов до конца ткущего года (25 из 29 экономистов прогнозируют принятие решения о сокращении выкупа активов до конца текущего года).
Федеральная резервная система уже объявила, что начнет ослабление своей программы стимулирования ипотечного кредитования «в ближайшее время» - вероятно, уже в ноябре. И это почти наверняка повысит ставки. Кроме того, экономика США продолжает двигаться вперед, несмотря на недавний всплеск Covid.
В Великобритании рост инфляционного давления также увеличивает вероятность повышения процентных ставок в следующем году, предупредил глава центрального банка. На фоне роста цен на топливо и перспективы повышения транспортных расходов, что приведет к росту цен на продукты питания в преддверии Рождества, комитету Банка Англии по денежно-кредитной политике (MPC), возможно, потребуется увеличить затраты по займам в 2022 году.
С другой стороны, по данным аналитиков Fitch Ratings, процентные ставки Европейского центрального банка останутся неизменными до 2025 года, а покупка облигаций может продолжаться как минимум до 2024 года. «Пересмотренный целевой показатель инфляции ЕЦБ и связанные с ним изменения в его перспективных прогнозах в рамках недавнего обзора стратегии предполагают, что нормализация денежно-кредитной политики в еврозоне остается маловероятной, по крайней мере, до середины десятилетия», - сказал Тедж Парих, директор Fitch.
Хотя сокращение выкупа активов ФРС не означает, что повышение ставок неизбежно (так, по итогам Джексон-Хоул Джером Пауэлл провел различие между решением ФРС о сокращении ставки и временем повышения процентных ставок), процентные ставки по всему миру по широкому пулу активов начали расти.
Так, ставки по ипотечным бумагам уже начали расти в октябре. Согласно опросу Freddie Mac, 30-летние ставки выросли с 2,88% до 3,01% с 1 октября. Это существенный прирост для рынка ипотечных ценных бумаг - и впервые с июня мы видим, что ставки превышают 3%. Вопрос в том, будут ли расти процентные ставки по ипотеке? В этом году ставки несколько раз превышали 3%. Но каждый раз за продемонстрированным ростом следовала быстрая коррекция.
Хотя рынок активов и отдельные его сегменты и не будут расти так быстро, как предсказывали экономисты ранее в этом году, новый спад кажется все менее вероятным. И чем больше улучшается ситуация на рынках активов, тем выше должны быть ставки. Главный экономист Freddie Mac Сэм Хатер резюмировал ситуацию в отчете от 30 сентября: «Многие факторы привели к такому росту ставок по MBS, в том числе ФРС, которая сообщила, что сократит свою поддержку рынков капитала, рост инфляции и возникающий дефицит энергоснабжения, который усугубляет нехватку рабочей силы и материалов. Мы ожидаем, что ставки по ипотечным кредитам продолжат незначительно расти». Другими словами: ставки по ипотечному кредиту по всему миру скорее вырастут, чем снизятся.
Если инфляция действительно будет временной, то ФРС вряд ли повысит ставки до 2023 года, но все более и более ситуация походит на то, что рост инфляции – тенденция более долгосрочная.
Аналогично этому, номинальная доходность 10-летних казначейских облигаций увеличилась примерно на 70 базисных пунктов с начала года. Поскольку облигации США являются основой ценообразования для инструментов с фиксированной доходностью и влияют практически на любые ценные бумаги во всем мире, быстрое и устойчивое повышение доходности может привести к переоценке риска и более широкому ужесточению финансовых условий, что вызовет турбулентность на развивающихся рынках и нарушит продолжающееся восстановление экономики.
Недавнее увеличение доходности 5-летних облигаций было вызвано в том числе ростом цен на сырьевые товары по мере ускорения восстановления мировой экономики, а также подтвержденным намерением Федеральной резервной системы поддерживать адаптивную денежно-кредитную политику для достижения своих целей полной занятости и стабильности цен. Напротив, увеличение прогнозов на 5 лет в первую очередь связано с резким повышением реальной доходности, что указывает на улучшение перспектив роста.
В совокупности повышение 5-летней безубыточности инфляции отражает увеличение как ожидаемой инфляции, так и премий за инфляционный риск. Между тем резкий рост долгосрочной реальной доходности в первую очередь связан с более высокой реальной премией за риск. Это указывает на большую неопределенность в отношении экономических и бюджетных перспектив, а также перспектив покупки активов центральным банком в дополнение к более долгосрочным факторам, таким как демография и производительность.
Должен ли центральный банк США контролировать или, по крайней мере, пытаться формировать эту динамику? Денежно-кредитная политика остается в высшей степени адаптивной, и в ближайшие годы ожидается резко отрицательная реальная доходность. Ориентировочная ставка овернайт практически равна нулю в сочетании с указанием Федеральной резервной системы, что она позволит инфляции умеренно превысить целевой показатель инфляции в течение некоторого времени, обеспечивает значительный денежно-кредитный стимул для экономики, поскольку инвесторы не ожидают повышения учетной ставки как минимум на пару лет.
Однако покупка активов также существенно влияет на более длинный конец кривой доходности. Фактически, покупка активов в качестве основного инструмента нетрадиционной денежно-кредитной политики в Соединенных Штатах действует за счет сжатия премии за риск, поддерживая цены на рискованные активы и облегчая более широкие финансовые условия.
Следовательно, рост реальных премий за риск на перспективном горизонте 5–5 лет можно интерпретировать как переоценку перспектив и рисков, связанных с покупкой активов, с учетом ожидаемого увеличения предложения казначейства, связанного с фискальной поддержкой в Соединенные Штаты.
Перспективные прогнозы относительно будущей позиции денежно-кредитной политики сыграли решающую роль во время пандемии. Есть два аспекта перспективных указаний, которые формируют мнение инвесторов: изменение процентных ставок и стратегия покупки активов. Хотя направление краткосрочных процентных ставок, по-видимому, на данный момент хорошо изучено, участники рынка придерживаются самых разных взглядов на перспективы покупки активов.
Поэтому крайне важно, чтобы Федеральная резервная система по мере приближения начала процесса нормализации политики обеспечивала четкую и хорошо телеграфированную информацию о темпах будущих покупок активов, чтобы избежать ненужной волатильности на финансовых рынках.
Постепенное повышение долгосрочных ставок в США - отражение ожидаемого сильного восстановления экономики США - является болезненным и следует приветствовать. Это также поможет сдержать непредвиденные последствия беспрецедентной политической поддержки, необходимой в связи с пандемией, такие как рост цен на активы и рост финансовой уязвимости.
Ужесточение мировых финансовых условий остается риском. Учитывая асинхронный и многоскоростной характер восстановления мировой экономики, быстрое и внезапное повышение ставок в США может привести к значительным вторичным эффектам во всем мире, ужесточая финансовые условия для развивающихся рынков и нарушая процесс их восстановления.
Резюмируя, в ближайшее время, мы можем ожидать продолжения роста процентных ставок по всему миру. А вот, как можно минимизировать процентный риск, а также повысить доступность кредита, мы расскажем в следующей статье этого цикла.