Зачем нужна диверсификация портфеля по валюте и почему зарубежные акции - это не она

Очень хороший вопрос задали подписчики про диверсификацию портфеля по валюте в российских реалиях. И я часто вижу на него много неправильных ответов а-ля купите золото, акции экспортеров или купите зарубежные акции и это будет правильная диверсификация по валюте (нет). Если быть совсем точными — я вообще ни одного полностью правильного на мой взгляд ответа на эту тему не видела даже у брокеров.

Поэтому сегодня я хочу рассказать о своем видении диверсификации по валюте, о наиболее типичных ошибках в восприятии диверсификации по валюте и почему диверсификация по валюте через золото, акции экспортеров или зарубежные акции — это плохое прокси на валюту.

Маленький дисклеймер:

Для портфелей на длинном горизонте стоит задача стараться хотя бы не проигрывать паре доллар-рубль, чтобы говорить о сохранении своих сбережений в долларах. А в идеале задача стоит доходность пары доллар-рубль превосходить, чтобы мы говорили о преумножении капитала и получении реальной доходности, а не только о его сохранении или сохранении покупательской способности своих денег в долларах.

Для портфелей же на короткой дистанции диверсификация по валюте будет увеличивать волатильность, то есть главный риск для портфеля на короткой дистанции, который надо стремиться минимизировать. Соответственно с ней надо быть аккуратными и оценивать ее уместность относительно цели портфеля с коротким горизонтом инвестирования.

Так как с диверсификацией по валюте для коротких портфелей надо еще думать нужна ли она — всё, что я буду писать ниже, я буду писать для портфелей с длинным горизонтом инвестирования.

Эту статью, естественно, стоит начать с графика рубль-доллар на длинном горизонте. Вот график доллара за последние 20 лет: с 18 ноября 2003 года по 18 ноября 2023 года.

Из графика мы видим, что курс доллара вырос к рублю за этот период на 203%. То есть, чтобы сохранить (не преумножить) номинал рублей к доллару (не покупательскую способность денег в долларах) за этот период вам надо было всё это время инвестировать рубли под 6% годовых с реинвестированием всего полученного дохода и без дополнительных пополнений. Если добавлять цель преумножения капитала в долларах и цель превосхождения долларовой инфляции — очевидно, что вам надо было получать еще бОльшую доходность в рублях.

Задача получать в рублях 6%-ю доходность кажется вполне выполнимой. Это же немного — получать 6% годовых в рублях?

Для начала ответим на вопрос была ли среднегодовая ставка по вкладам за 20 лет 6%? Сложный вопрос, на самом деле. На сайте ЦБ РФ данные по максимальным ставкам вкладов только с 2009 года и за период с 2 квартала 2009 года по текущее время средняя ставка по вкладам была 8,5%. Но начало — это период финансового кризиса и ставка высокая, в период с 2003 по 2009 год ставки были гораздо ниже. Соответственно я думаю, что средняя ставка по вкладам где-то 6% и была. Может чуть ниже. То есть чуть ниже среднегодовой инфляции в рублях за этот период.

Еще интересное наблюдение: если брать инфляцию за период с 01.04.2009 по настоящее время и рост курса доллара за этот же период, то инфляция за этот период составила 165%, а курс доллара вырос на 172%. Вроде сопоставимо. Но если брать 20-летний период — то инфляция за этот период составила 388%, а курс доллара вырос только на 202%. И это тоже с одной стороны подтверждает предположение, что ставка по вкладам ниже инфляции и что в инфляцию систематически происходит перенос курса доллара, а с другой — заставляет задуматься, что, возможно, курс доллара сейчас ниже справедливого и на длинном горизонте ему еще только предстоит догнать инфляцию.

То есть на длинном горизонте 6% годовых в рублях скорее всего не хватит для сохранения паритета номинала валют. По моим подсчетам со сложным процентом мы говорим где-то о среднегодовой ставке 8-8,5% годовых в рублях на длинном периоде только чтобы сохранить паритет номинала валют. Выше — потенциальное сохранение покупательской способности денег в долларах (то есть отыгрывание долларовой инфляции, а не реальная доходность). Понятно что вклад это не обеспечивает, да и ставки эти по вкладам про среднюю максимальную доходность, а не про то, что вы реально могли получить в боевых условиях. Скорее всего вы бы получили меньше максимальной ставки за этот период. Но, может, эту задачу обеспечивают биржевые инструменты?

Давайте сравним курс валютной пары доллар-рубль с индексом Мосбиржи полной доходности в рублях, правда за двадцатилетный период тоже не получится, так как индекс стал рассчитываться позднее. Наша задача выяснить защищает ли нас вложение в реальные активы от обесценения рубля:

Получается что да, в целом защищает, хотя местами индекс Мосбиржи полной доходности отстает, а местами обгоняет доходность валютной пары. И опять помним, что на двадцатилетнем периоде сейчас выглядит как будто доллар должен подрасти, догонит ли его индекс Мосбиржи на таком рывке — вопрос. Выше на графике видно, что в периоды резкого роста валюты индекс Мосбиржи прилично отстает.

Но, посмотрите на картинку внимательно: видите там внизу закрался еще и РТС? А он то паре доллар-рубль значительно проиграл и в этот период! Как так? Да всё просто: его доходность складывается из цены базовых активов - акций российских компаний. Это она доллару проиграла на этом таймфрейме и вот результат. Справедливости ради - на более длинном тайм-фрейме РТС местами выигрывал у доллара и в целом отставание не такое значительное.

Даже если мы примем как аксиому, что индекс Мосбиржи в отличие от депозитов более или менее спасает нас от девальвации — это идеальная ситуация — именно индекс, именно портфель на 100% в акциях, а в реальности так не бывает:

- Большинство отбирает отдельные акции в портфель, а не инвестирует в индекс.

- У большинства кроме акций есть еще и облигации как минимум, даже если они другие классы активов типа золота и недвижимости не держат.

- Многие не реинвестируют дивиденды на 100%.

- У многих есть слабые акции в портфеле, отстающие от индекса Мосбиржи годами. Плюс даже если инвестировать в индекс через фонды — есть еще комиссии и ошибка слежения. То есть очень много поправок на реальный портфель, относительно просто индекса.

А что произойдет, если сравнить, например, корзину из 3 сильных акций + rgbitr как представителя облигаций с валютной парой доллар-рубль?

Смотрите как интересно! Уже всё проиграло доллару, даже Совкомфлот, выручка которого в долларах на 100%. rgbitr — так и вовсе в аутсайдерах, хотя у него доходность выше банковских вкладов.

Я могла бы, конечно, тут привести еще несколько разных сравнений а-ля корзина из 3-х слабых акций из индекса Мосбиржи vs. доллар или корзина из 3-х акций роста vs. доллар, но, на мой взгляд, суть из последней картинки уже ясна: любое отклонение состава вашего портфеля от 100% индекса Мосбиржи с вероятностью 90% увеличивает проигрыш вашего портфеля просто паре доллар-рубль на длинной дистанции. А так как такое отклонение есть практически в 100% случаев — и нужна валютная диверсификация, чтобы это отклонение сгладить.

Помните, что у нас цель хотя бы сохранить покупательскую способность своих денег в долларах, а в идеале приумножить, так? А как этого добиться без валютной диверсификации? Никак, не получается. Вот возьмем для примера мой личный пенсионный портфель, благо ему уже больше трех лет и он дает хоть сколько-нибудь релевантную статистику. На момент написания этой статьи:

- среднегодовая доходность портфеля в рублях - 15,3%,

- среднегодовая доходность индекса Мосбиржи за этот же период - 10,02%,

- среднегодовая доходность портфеля в долларах - 3,82%,

- среднегодовая инфляция в США в долларах - 4,8%,

- рост курса доллара к рублю итого за этот период - +12,6%,

- рублевая инфляция за этот же период итого +29,9%

- если бы я не пополняла портфель, то в терминах сложных процентов итого за период было бы +57,8%.

То есть диверсифицированный портфель свою задачу практически выполнил: он сохранил покупательскую способность в рублях и почти сохранил в долларах и совершенно точно обеспечил паритет номинала валют. Не было бы валютной диверсификации (а такой период у портфеля был) - среднегодовая доходность в долларах была бы отрицательная, хотя номинальная рублевая доходность вполне могла быть положительной.

Вот поэтому по большому счету и важна валютная диверсификация в портфеле, потому что существующие инструменты и специфика портфельного инвестирования не позволяет в большинстве своем даже сохранить паритет номинала, не то что покупательскую способность ваших денег в долларах.

Что я еще хочу сказать до того, как я перейду к следующему разделу:

- валютная диверсификация в портфеле устраняет диверсифицируемый риск по валюте;

- в долларе тоже есть инфляция и если ваш портфель по доходности просто догоняет пару доллар-рубль — то ваша реальная доходность в долларах отрицательная, из-за этого же опция просто наличные доллары под подушкой — тоже так себе опция;

- жизнь длинная, вы никогда не знаете что произойдет с нашей экономикой и валютой на длинном горизонте или не можете быть на 100% уверены, что через пять лет не получится так, что жить вы будете зарубежом.

Обычно все, конечно, пишут про доллар, реже про евро, еще реже и только последние пару лет — про юани. Значит ли это, что если я диверсифицирую портфель японской йеной, например, я диверсифицирую его неправильно? А если казахским тенге или турецкой лирой?

Для ответа на этот вопрос надо понимать, что мы стремимся диверсифицировать портфель по твердым высоколиквидным валютам, доступным у нас, в нашем периметре, чтобы исключить инфраструктурные риски. В идеале — с самой лучшей реальной доходностью из доступного. А если собираемся в будущем переезжать в другую страну — то в идеале по той валюте, куда будем переезжать, если только она не супер-волатильная и не обесценивается относительно доллара с такой же скоростью как рубль или еще больше. *Так тоже бывает, да*

Такой подход предполагает, что при выборе валюты для диверсификации мы в первую очередь сравниваем валюту с долларом, как с наиболее часто используемой мировой резервной валютой, одной из самых стабильных и ликвидных в мире. Например, вот что выходит, если сравнить валютные пары доллар-рубль, китайский юань-рубль, казахский тенге-рубль и турецкая лира — рубль на горизонте трех лет:

Мы видим, что на горизонте последних трех лет и китайский юань, и казахский тенге относительно рубля во-многом повторяли динамику доллара США, хотя местами где-то отставали или обгоняли пару доллар-рубль. А вот турецкая лира паре доллар-рубль очень сильно проиграла из-за того, что внутренняя турецкая инфляция оказалась сильно выше инфляции США, Китая, Казахстана и России. То есть турецкая лира обесценилась относительно доллара США еще больше, чем российский рубль. Поэтому турецкая лира нам для диверсификации нашего портфеля явно не подходит.

Эта же картинка отлично иллюстрирует тезис «ничто не вечно под луной». В начале графика турецкая лира вполне себе сопоставима с долларом США, китайским юанем и казахским тенге. Но потом у Турции начались монетарные проблемы и турецкая лира стала не очень хорошей опцией для диверсификации по валюте. Из этого стоит сделать вывод, что когда вы определились по какой валюте вы будете диверсифицировать свой портфель — за состоянием экономики страны-эмитента валюты надо следить. Если там начинаются бешеные проблемы с бешеной инфляцией — диверсификация может сыграть в минус, а не в плюс вашему портфелю.

Можно было бы, наверное, просто сказать берите доллар США и не берите остальное — но у нас ведь еще критерий доступности и ликвидности соответствующих инструментов в нашем периметре есть + критерий потенциального переезда в другую страну для некоторых. Сегодня инструменты в долларах США в нашем периметре есть — завтра их может не быть. Поэтому хочется, чтобы вы поняли смысл и критерии выбора валют.

Лично я, кстати, использую доллар и евро и планирую добавить еще третью валюту в будущем. Мне спокойнее, что у меня не всё только в долларах.

На самом деле частично на этот вопрос я уже отвечала, когда выше приводила графики пары доллар-рубль относительно отдельных акций и индекса РТС. Они проигрывают на отдельных достаточно длительных периодах. И проигрывают потому, что их цена складывается не только из валюты, но и из базового актива (золото, цена акций зарубежных компаний, издержки и не долларовая выручка наших экспортеров). Но вот еще одно сравнение:

Здесь с валютной парой доллар-рубль сравниваются Кока-Кола как зарубежный актив, Лукойл, как представитель экспортеров, и фьючерс на золото. Я специально взяла именно их, чтобы вы наглядно увидели, что ни одна из них в точности не повторяла график курса доллара. Кто-то выигрывал, кто-то проигрывал, кто-то на короткой дистанции, кто-то на длинной. И эта картинка не про то, что берите золото, оно доллар обгоняет, а про то, что волатильность цен на базовый актив убивает корреляцию с валютной парой доллар-рубль и вы получите разные доходности относительно пары доллар-рубль, даже если актив зарабатывает деньги в долларах на 100 или 50% (Кока-кола и Лукойл) или торгуется за доллары (золото). Вы никогда не знаете когда цена на золото пойдет в низ, когда у Лукойла изменится доля экспорта или когда Кока-Кола утратит свою популярность.

А если корреляция с валютой убита - то это не может быть валютным хеджем, просто по определению. Потому что относительно валюты будет слишком большое непрогнозируемое отклонение и итоговый финансовый результат от валюты будет существенно отличаться.

Я надеюсь мне удалось наглядно показать, что валютная диверсификация действительно нужна и что идея учитывать в качестве валютной диверсификации зарубежные акции, акции экспортеров и золото не совсем корректна. Зарубежом используется принцип "базовый актив - отдельно, валютный хедж - отдельно". Можете посмотреть курс Понимание финансовых рынков от университета Женевы, там достаточно неплохо это объясняют на мой взгляд на примере покупки инвестором из США японских акций.

На нашем рынке есть инструменты, которые решают задачу валютной диверсификации грамотнее, чем зарубежные акции, акции экспортеров или золото, и про них я расскажу в следующей статье.

#инвестиции

PS Лайк — если понравилась статья: -)

Подписывайтесь на мой телеграм-канал и блог на VC чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***