❗️Облигации с доходностью 11,6%❗️
На разборе облигация ООО "ТД РКС", а именно выпуск ТД РКС-002Р-02
Параметры облигации:
Погашение - 18.02.2025
Номинал - 1000 рублей
Тип купона - постоянный
Текущая ставка купона - 15%
Периодичность выплаты - 4 раза в год
Текущая стоимость от номинала - 104,5%
Оферты - НЕТ
Амортизация - НЕТ
Простая доходность к погашению - 11,6%
Дюрация ~ 550 дней
Гарантии - поручительство от материнской компании
По параметрам видно, что облигация краткосрочная с постоянным купоном, торгуется выше номинала и выплачивает купон раз в квартал.
Что сразу бросается в глаза, так это высокая ставка купона. В большинстве случаев это означает, что банки либо не выдают компании кредиты или выдают на очень невыгодных условиях и поэтому компания выходит на долговой биржевой рынок. Там она размещает облигации, но под ставку 10% никто не возьмет, поэтому приходится размещать ценные бумаги со ставкой в 1,5 раза выше среднерыночной. Такие облигации называются ВДО - высокодоходными облигациями, которые несут в себе повышенные риски. Но есть приемлемые ВДО по параметру риск-доходность, так что разбираемся дальше.
У данного выпуска облигаций есть гарантии, а именно поручительство от РКС Девелопмент, а это означает, что в случае неисполнения и/или ненадлежащего исполнения ТД РКС своих обязательств, инвесторы могут обратиться с требованием исполнить обязательство по облигациям к РКС Девелопмент. То есть, если случится дефолт, то вы сами должны будете направить уведомление с требованиями материнской компании, приложив все необходимые документы, прописанные в проспекте эмиссии выпуска ценных бумаг. А в случае отказа/уклонения материнской компании выполнять обязательства по поручительству, остается только нести исковое заявление в суд, а дальше в случае положительного исхода в суде нужно взыскать задолженность через судебных приставов.
Итак, ТД РКС - специально созданная компания в рамках группы компаний РКС Девелопмент для развития девелопмента за вознаграждение и продажи сторонних проектов. А в свою очередь, группа компаний РКС Девелопмент является девелопером жилой недвижимости комфорт-класса в регионах России.
Сначала мы посмотрим на основные показатели долговой нагрузки ТД РКС по РСБУ за 2022 год, а затем перейдем к финансовым показателям и долговой нагрузке РКС Девелопмент по МСФО, так как в случае чего по обязательствам с высокой долей вероятности будет рассчитываться именно она. Правда отчет по МСФО есть только за 2021 год, но мы посмотрим динамику показателей за последние 3 года.
ТД РКС:
Debt Ratio (коэф. Левериджа) - 0,92 (до 0,5 - оптимально, приемлемо не более 0,7)
ND/EBITDA - 16 (до 2,0 - приемлемо, до 3,0 - в периоды низкой ключевой ставки)
Interest coverage ratio (коэф. покрытия процентов) - 3,2 (идеально >3)
У ТД РКС очень большая долговая нагрузка, радует только то, что в этом году прибыли достаточно для покрытия процентов. В предыдущем году размер прибыли был во много раз меньше, чем размер уплаченных процентов.
Коэф. ликвидности:
Current ratio (коэф. текущей ликвидности) - 0,58 (идеально >2)
Quick ratio (коэф. срочной ликвидности) - 0,58 (идеально >1)
Cash ratio (коэф. абсолютной ликвидности) - 0,34 (идеально >0,2)
Коэф. ликвидности находятся на низких уровнях, за исключением Cash ratio. В итоге, даже если смотреть на компанию, как на финансовую (в 2022 году выручка сформирована полученными процентами от выданных займов) и не брать во внимание Debt Ratio и ND/EBITDA, то история все равно в целом не очень.
Но у нас же есть поручитель - РКС Девелопмент, посмотрим на него:
Выручка за последние 3 года, начиная с 2019 г.:
2019г. – 2,07 млрд рублей
2020г. – 3,25 млрд рублей
2021г. – 2 млрд рублей
Чистая прибыль за последние 3 года, начиная с 2019 г.:
2019г. – 112 млн рублей
2020г. – 216 млн рублей
2021г. – 24 млн рублей
Рентабельность ниже основных конкурентов в секторе:
Операционная рентабельность - 13%
Рентабельность EBITDA - 10,8%
У компании выручка на уровне 2019 года, прибыль стагнирует, а рентабельность в два раза ниже своих конкурентов по сектору. Интересно, конечно же, посмотреть результаты за 2022 год, но пока динамика до 2022 года понятна. Теперь посмотрим как компания справляется с долгами.
Чистый долг за последние 3 года, начиная с 2019 г., сильно вырос:
2019г. – 1,25 млрд рублей
2020г. – 1,3 млрд рублей
2021г. – 2,1 млрд рублей
Debt Ratio (коэф. Левериджа) - 0,80 (до 0,5 - оптимально, приемлемо не более 0,7)
ND/EBITDA - 9,77 (до 2,0 - приемлемо, до 3,0 - в периоды низкой ключевой ставки)
ND*/EBITDA - 0 (ND* - чистый долг с учетом денежных средств на счетах эскроу = 0)
Interest coverage ratio (коэф. покрытия процентов) - 1,14 (идеально >3)
Показатели, рассмотренные выше, указывают на то, что долговая нагрузка с учетом денежных средств на счетах эскроу находится в пределах нормы. Но коэф. покрытия процентов очень низкий, который указывает на то, что большая часть доходов уходит на обслуживание долговых обязательств.
Рассмотрим коэф. ликвидности, показывающие возможности погашения краткосрочных обязательств.
Current ratio (коэф. текущей ликвидности) - 0,96 (идеально >2)
Quick ratio (коэф. срочной ликвидности) - 0,62 (идеально >1)
Cash ratio (коэф. абсолютной ликвидности) - 0,27 (идеально >0,2)
Коэф. ликвидности находятся на низких значениях.
Также стоит отметить по поводу поручительства:
Во-первых, поручитель рассматривает требования об исполнении обязательств в течение 60 дней, то есть деньги "морозятся".
Во-вторых, поручитель вправе выдвигать против требования об исполнении обязательств любые возражения, которые мог бы представить эмитент, и не теряет право на эти возражения даже в том случае, если эмитент от них отказался или признал свой долг.
Не инвестиционная рекомендация, а мое мнение
✅ У ТД РКС с долговой нагрузкой все плохо, но учитывая поручительство материнской компании, история немного улучшается. Что касается РКС Девелопмент, долговая нагрузка с учетом денежных средств на счетах эскроу в пределах нормы, но коэф. ликвидности низкие и большая часть доходов уходит на обслуживание долговых обязательств, что не есть хорошо. Также если случится дефолт, то инвестор сам будет собирать документы, направлять требование и т.д. Коллеги, я не говорю, что в ближайшее время будет дефолт, тем более недавно ТД РКС погасила один выпуск облигаций, я больше подсвечиваю потенциальные риски и сопоставляю их с доходностью. С учетом всего, доходность таких облигаций, по-моему мнению, должна быть выше, минимум от 13%+. Также облигации малоликвидны (объем торгов в день в среднем 200 тысяч рублей, это очень мало) и больших и "умных денег" там нет, то есть для большого капитала такие облигации не подойдут. Я предпочитаю достигать финансовых целей максимально надежно, отбирая инструменты, соответствующие параметру риск-доходность!
----
👆Обязательно подписывайтесь на канал, чтобы стабильно зарабатывать на фондовом рынке!
----