📊 Ключевая ставка осталась без изменения: что дальше?

21 марта 2025 года Совет директоров Банка России решил сохранить ключевую ставку на уровне 21% годовых. Давайте разберемся, что это значит и к чему готовить��я.

Основа политики ЦБ в настоящее время - комплекс мер для снижения инфляции. Ключевая ставка - один из основных инструментов, который влияет на экономических субъектов и способствует этому.

Основной причиной инфляционного давления на экономику является рост внутреннего спроса, темпы которого по-прежнему значительно опережают возможности расширения предложения товаров и услуг.

Текущее инфляционное давление снижается, но остается высоким на тонком балансе, когда любое послабление денежно-кредитной политики может вызвать обратный процесс. Поэтому предпосылок для снижения ставки пока нет.

Текущее высокое инфляционное давление базируется на дисбалансе спросе и предложения в экономике в пользу первого.

Ликвидировать такой дисбаланс или хотя бы снизить его можно, либо существенно увеличив предложение, либо сократив спрос. К сожалению, несмотря на рост внутреннего производства, достигнуть быстрого насыщения рынка проблематично, а в условиях жесткой ДКП* - практически невозможно.

Одним из ключевых факторов, который бы мог способствовать увеличение предложения, было бы снятие санкций против экономики России, но исходя из текущих темпов переговоров и противодействий думаю, что реального послабления санкционного режима можно ожидать не ранее чем через 2 года.

Высокая ключевая ставка начала вызывать охлаждение в экономике, так называемую "мягкую посадку" после периода аномального роста. Это выражается в следующих моментах:

Высокая ставка повлекла за собой увеличение ставок по процентам в банках для физических лиц - часть свободных денег, которые могли бы быть запущены в оборот, переместились во вклады, т.к. многие люди ограничили потребление в пользу сбережений. Это один из факторов снижения потребления

Помимо увеличения процентных ставок по депозитам были одновременно увеличены процентные ставки по кредитам для физических лиц, что вызвало сокращение заимствований со стороны населения, а в совокупности с мерами в строительной отрасли, в частности, отмены большей части льготных ипотечных программ, ограничило рост в строительной и смежной отраслях, переключив фокус населения с приобретения недвижимости в собственность к аренде.

При таком уровне ключевой ставки привлечение заемных средств для развития и увеличения темпов роста компаний также становится проблематичным и не выгодным. Компании реже берут средства на развитие, что ограничивает и их рост.

Чего ж тут хорошего, спросите Вы? Ведь производство упадет, и следовательно и так недостаточное для покрытия дефицита предложение еще уменьшится, а значит инфляционные процессы будут нарастать? С одной стороны, так. И ЦБ это подтверждает, акцентируя внимание на том, что рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг.

Но с другой стороны, основным движущим фактором инфляции является рост потребления и спроса со стороны населения. Рост потребления был обеспечен высокими темпами роста доходов населения, опережающих производительность труда, особенно в отдельных отраслях. На рынке труда в прошлом году сложился кадровый голод, и чтобы его удовлетворить, компании были вынуждены увеличивать расходы на персонал.

Это хорошо работало в условиях низких ставок, когда финансовые модели компаний позволяли расти дальше и в условиях дефицита кадров увеличивать затраты на персонал. Но когда ставки выросли, возможности бесконечно поднимать ЗП сократились.

Спрос на рабочую силу по-прежнему высок, но наблюдается уменьшение спроса. В результате начала проявляться тенденция замедления темпов роста доходов населения (пока только замедления темпов роста) и, следовательно, это потенциально приведет к снижению темпов роста потребления в будущем.

Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 25 апреля 2025 года.

Несмотря на достигнутый прогресс, который базируется на жесткости ДКП*, для достижения цели по инфляции потребуется длительный период поддержания жесткой политики и высоких ставок.

Поэтому я думаю, что как минимум до июня 2025 г. ставка снижаться не будет или снизится ненамного, если будет серьезный прогресс по этим направлениям.

Также не думаю, что до конца года мы сможем увидеть ключевую ставку в районе 13%, как предсказывают некоторые аналитики.

Кроме того, если по каким-то причинам при анализе инфляционных параметров ЦБ увидит новое их отклонение в сторону усиления инфляционных тенденций, вероятно может быть принято и решение об изменении ключевой ставки в сторону увеличения.

* - Денежно-кредитная политика

Больше полезной информации на моем канале Стрателогика