Все, что нужно знать про облигации (часть 1)

Я много лет торгую облигациями и знаю о них почти все. В этом цикле статей я подробно расскажу про облигации и все, что с ними связано: что это за бумаги, какие у них параметры, какие бывают облигации, для чего они нужны в инвестиционном портфеле, как их выбирать, как купить и какие есть риски владения облигациями. Приведу примеры и рассмотрю "тонкие" места. Поделюсь ссылками на полезные ресурсы и источники информации об облигациях. Будет много информации.

Облигация — это долговая расписка. Покупая ее, вы фактически даете деньги в долг компании или государству. Взамен тот, кто выпускает облигацию, обязуется вернуть вам сумму долга (номинал) через определённое время и регулярно платить проценты (купон). По смыслу облигация очень похожа на кредит.

Пример: Компания выпускает облигацию на 1000 рублей с доходностью 10% в год. Вы покупаете её, получаете 100 рублей в виде процентов ежегодно, а в конце срока компания возвращает ваши 1000 рублей.

Когда-то давно облигации существовали в бумажном виде и купоны печатались прямо на облигации. Чтобы получить выплату, держатель облигации отрезал купон и получал вместо него деньги. Теперь облигации электронные, в виде записей на счетах депо.

Зачем кому-то выпускать облигации? Любая компания время от времени берет деньги взаймы. Например, на закупку материалов, на развитие, на покрытие кассового разрыва и т.д. У компании есть несколько способов привлечь деньги и один из них - это выпуск облигаций.

Тот, кто выпускает облигацию, называется эмитент. Эмитентами могут быть как компании так и государственные структуры (страны, области, штаты, города, муниципальные образования). Словом, эмитентами могут быть любые официальные структуры, у которых есть органы управления и бюджет.

Если эмитент выпустил облигации со свободным обращением, то любой инвестор может купить любое количество облигаций. Облигация - это ценная бумага. Это значит, что выпуск, обращение и погашение облигаций подчиняются законам страны, в которой она выпущена и весь процесс защищен контролирующими органами.

Основные параметры любой облигации это:

Как инвесторов нас интересует в первую очередь, на какой срок мы вкладываем деньги и какой доход получим.

По сроку обращения облигации бывают срочные и бессрочные.

Для срочных облигаций дата погашения (выплаты номинала) известна заранее. Иногда бывает, что эмитент планирует погашать облигацию частями. Тогда устанавливаются график погашения - даты и размер каждого частичного погашения. Такие облигации называются амортизационными.

Например, 13.12.2024 был размещен выпуск облигаций Новосибирской области серии 34026 сроком обращения до 28.11.2027. Номинальная стоимость облигации 1000 рублей. По этой облигации установлен следующий график погашения:

07.05.2026 - 300 рублей

03.11.2026 - 300 рублей

02.05.2027 - 300 рублей

28.11.2027 - 100 рублей

В этом примере хочу обратить внимание, что ставка купона будет начисляться на оставшийся размер номинала после выплаты. То есть после 07.05.2026 купон будет начисляться на 700 рублей, после 03.11.2026 - на 400 рублей и т.д.

Срок до погашения или ближайшей оферты (при ее наличии) называется длиной облигации. По длине облигации обычно делят на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. Градация по конкретным срокам условная и разнится от стране к стране в зависимости от стабильности уровня процентных ставок в экономике. К примеру для России можно предложить такую градацию: краткосрочные - до 3 лет, среднесрочные - от 3 до 5 лет, долгосрочные - свыше 5 лет. Хотя некоторые наиболее консервативные инвесторы считают краткосрочными бумаги длиной не более 1 года.

Для бессрочных облигаций погашение не предусмотрено, то есть планируется, что они будут обращаться вечно и их держатели будут получать только купонные выплаты. По этому параметру такие бумаги скорее напоминают акции с заранее гарантированными (не всегда) дивидендными выплатами, чем долговые бумаги.

Начинающим инвесторам я бы советовал держаться от таких бумаг подальше, так как в условиях их обращения обычно встречается немало «подводных камней». Например, существуют бессрочные субординированные облигации банков, которые являются довольно рискованными. При определенных условиях банк-эмитент может принять решение не выплачивать купон по таким облигациям или вовсе списать долг по ним (в этом случае держатели облигаций не получат ничего).

Как по срочной так и по бессрочной облигации может быть предусмотрена оферта. Оферта бывает двух типов: пут и колл.

Оферта пут - это право инвестора досрочно вернуть облигацию компании и получить за нее деньги.

Оферта колл - это право эмитента досрочно забрать её у инвестора, вернув за нее деньги.

У каждого выпуска облигаций может быть несколько оферт, причем иногда по одному и тому же выпуску могут быть предусмотрены оферты обоих типов. Каждое такое условие оговаривается заранее при выпуске облигации.

В процессе обращения облигации эмитент может выставлять дополнительные оферты. Делается это также заблаговременно. К примеру облигация выпускается на срок 10 лет и по ней предусмотрена оферта через 1 год. В этом случае размер купона будет установлен только до даты оферты, то есть на 1 год. За несколько дней до даты наступления оферты эмитент объявляет новый размер купона и может выставить новую оферту, например еще через 2 года. Таким образом, инвестор всегда заранее знает параметры облигации и может принять решение, пользоваться ли правом предъявить облигацию к оферте или оставить ее у себя.

Рассмотрим для примера выпуск облигаций Городского супермаркета (Азбука Вкуса) серии БП1. Выпуск был размещен 28.06.2019 с погашением 15.06.2029. При размещении была выставлена оферта пут через 3 года - 29.06.2022 и ставкой купона 9,5% на этот срок.

Через 2 года, 07.07.2021 эмитент выставил дополнительную оферту пут в дату 26.07.2021. Таким образом у держателей облигации появилась возможность вернуть свои деньги досрочно, чем воспользовались владельцы 249 000 шт. этих облигаций.

В июне 2022 и в дальнейшем при приближении даты очередной оферты эмитент выставлял новую оферту еще через год и новую ставку купона на этот срок:

в июне 2022 выставлена оферта на 28.06.2023 и купон 11%

в июне 2023 выставлена оферта на оферта 26.06.2024 и купон 11%

в июне 2024 выставлена оферта на оферта 25.06.2025 и купон 16%

Таким образом у держателей облигации каждый раз есть опция предъявить бумаги к оферте и вернуть свои деньги, если их не устраивает новая ставка купона.

Что касается дохода от облигации в виде купона, то здесь нам есть из чего выбрать. Бывают облигации как с фиксированным, так и с плавающим купоном.

С фиксированным все просто - купон устанавливается на весь срок до погашения или оферты. На профессиональном рыночном сленге такие облигации называют «фиксы».

Иногда эмитент устанавливает не одинаковый размер купона на весь срок облигации, а разный в разные купонные периоды.

Например, 23.08.2024 Новосибирская область разместила выпуск облигаций серии 34024 с погашением 17.08.2029, по которому предусмотрен следующий график выплаты купонов:

N Дата Ставка купона, % годовых

1 19.10.2024 19,5%

2 18.01.2025 19,5%

3 19.04.2025 19,25%

4 19.07.2025 19%

5 18.10.2025 18,75%

6 17.01.2026 18,5%

7 18.04.2026 18,25%

8 18.07.2026 18%

9. 17.10.2026 17,75%

10 16.01.2027 17,5%

11 17.04.2027 17,25%

12 17.07.2027 17%

13 16.10.2027 16,5%

14 15.01.2028 16%

15 15.04.2028 15,5%

16 15.07.2028 15%

17 14.10.2028 14,25%

18 13.01.2029 13,5%

19 14.04.2029 12,75%

20 17.08.2029 12%

Облигации с плавающим купоном еще называют флоатерами (от англ. float - плавать). Для плавающего купона устанавливается правило (формула), по которому рассчитывается сумма к выплате. Расчет привязывается к какому-либо рыночному параметру . Наиболее популярны: ставка центрального банка, ставки денежного рынка и доходности по государственным облигациям. Таким образом, эти выплаты защищают бумагу от резких изменений доходностей и позволяют всегда получать инвестору доход на уровне рыночного.

Примеры флоатеров.

RUONIA (Ruble Overnight Index Average) - это рассчитываемая Центральным Банком средняя ставка денежного рынка овернайт. То есть это средняя ставка, по которой в течение дня банки давали друг другу деньги на 1 день. Подробную информацию и динамику по ней можно найти в разделе сайта Банка России, посвященном RUONIA.

В нашем примере купонный доход будет зависеть от динамики ставок на денежном рынке и рассчитываться ежедневно внутри купонного периода.

Приведенные примеры отражают лишь часть разнообразия флоатеров. Вариантов, по которым рассчитывается ставка купона, гораздо больше и эмитенты время от времени придумывают новые. Я рекомендую перед покупкой бумаги как следует разобраться в принципах расчета купонного дохода и выбирать наиболее выгодные варианты в текущих рыночных условиях.

Информация о правилах расчета купонов указывается в эмиссионных документах выпуска облигаций. Ее можно также найти, например, на сайте брокера Финам, если зайти в раздел “Платежи” по выпуску облигаций. Для данных примеров я брал информацию именно там.

Еще бывают облигации, привязанные к инфляции - линкеры. Такие бумаги позволяют защититься от инфляции и всегда получать небольшую премию к ней. В России этот механизм реализован через изменение номинальной стоимости бумаги, а не размера купона. У таких облигаций купон остается постоянным, а номинальная стоимость индексируется на размер инфляции.

Среди ОФЗ существует несколько линкеров. На данный момент это выпуски 52002-ИН, 52003-ИН, 52004-ИН, 52005-ИН. Купон по ним составляет 2,5% и выплачивается раз в полгода. Номинал ОФЗ-ИН ежедневно индексируется на величину инфляции, взятую с трехмесячным лагом. Для индексации номинала используется индекс потребительских цен РФ, ежемесячно публикуемый Росстатом. Купонный доход выплачивается, исходя из проиндексированного номинала.

Продолжение часть 2

Больше информации про инвестиционные инструменты, истории из личного опыта, мнение по рынку и много чего еще в моем телеграм-канале.