RAZB0RKA отчёта ВТБ по МСФО Апрель'24. Разовые факторы помогли

Я не делал разборку отчёта ВТБ за Март

Почему?

Писал по итогам Февраля о том, что в ближайшие 2 года отчёты компании бесполезны для акционеров и инвесторов

В январе менеджмент планировал, что прибыль в 2024 году должна составить 435 млрд руб

Но из-за нехватки капитала, планировалось что ВСЯ она будет капитализирована и пойдет на развитие банка

Согласно новой стратегии, первая возможность выплатить дивиденды могла появится у ВТБ только в 2026 году по итогам 2025 года

С учетом всего происходящего в стране, 2 года это почти вечность...

Почему я решил разобрать отчёт за Апрель?

Во-первых, хочется держать руку на пульсе здоровья 2-го по величине банка в стране

Во-вторых, в конце Мая менеджмент повысил прогноз прибыли 2024 года до 500 млрд руб

В-третьих, Андрей Леонидович уже не исключает выплату дивидендов по итогам 2024 года

Верить Костину и в какие-либо дивиденды или нет личное дело каждого

Но мне кажется дивиденды пока точно не в цене акций и консенсусе ожиданий рынка

4-ым фактором, который повлиял на решение сделать разборку, стал обратный сплит акций

Решение уже одобрено и в ближайшее время обыкновенных акций ВТБ станет в 5000 раз меньше

И вместо 0.02 руб в терминале мы скоро увидим 100 руб за 1 акцию ВТБ

В этой разборке, показатели баланса и прибыли буду делить уже на новое количество акций

Кредитный портфель физлиц вырос за Апрель на 1.8% и 128 млрд до 7.3 трлн руб

За 4 месяца размер кредитного портфеля вырос на 4.4%

Удивительно, темпы кредитования не снижаются, а растут и люди готовы брать кредиты под текущие рекордно высокие ставки

Концепция "Долги сгорят в пламени инфляции" становится всё популярнее?

Юрлица более консервативно настроены и размер кредитного портфеля вырос в Апреле всего на 1.1% и 168 млрд до 15.1 трлн руб

За 4 месяца кредитный портфель юрлиц вырос на 8%

Напомню, что менеджмент планировал в начале года, что рост за ВЕСЬ год составит 10%

При этом, доля неработающих кредитов остается на рекордно низком уровне в 3.2%

Если верить этим цифрам, в 2019-2020 году при ставках 10-12% клиентам банка было сложнее обслуживать свои кредиты чем сейчас по ставке >19%

Понятно, что плавающая ставка с привязкой к ставке ЦБ только у юрлиц, но ведь их кредитный портфель в 2 раза больше портфеля физиков

Понятно, что быстрый рост кредитного портфеля постоянно "размывает" долю проблемных кредитов

Но всё же, такие низкие цифры вызывают вопросы

Не смотря на 4.4% рост портфеля физлиц и 8% рост портфеля юрлиц, процентные доходы банка снизились в Апреле на 37% до 45 млрд руб

За 4 месяца по сравнению с 2023 годом банк потерял 48 млрд руб процентных доходов!

Рост процентных расходов идет быстрее роста процентных доходов и чистая процентная доходность снизилась до 1.9%

Хуже было только в кризисный 2022 год...

Для справки, у ТИНЬКОФФ процентная доходность составляла 15% и росла в 1-ом квартале

У СБЕР процентная доходность снижалась, но была в 3 раза выше чем у ВТБ на уровне 6.2%

Такое ощущение, что ВТБ выдает большую часть кредитов не под рыночные ставки

Комиссионные доходы банка в Апреле снизились на 1% до 18 млрд руб

На фоне официальной 8% инфляции такая слабая динамика удивляет

С учетом 4 млрд руб прочих доходов, операционная прибыль снизилась в Апреле на 39% г-к-г до 67 млрд руб

За 4 месяца операционная прибыль снизилась на 19% г-к-г и 81 млрд до 337 млрд руб

Из 81 млрд руб, 48 млрд дало снижение процентов и еще 42 млрд руб снижение прочих доходов

В прошлом году ВТБ отразил в прочих доходах 35 млрд руб разовой прибыли от присоединения банка РНКБ и 63 млрд руб разовой прибыль от валютных операций

В этом году в Марте так же была получена разовая прибыль в размере 60 млрд руб от операций с заблокированными активами

На создание резервов в Апреле направили всего 7 млрд руб

За 4 месяца объем созданных резервов сократился на 36% г-к-г до 36 млрд руб

Не хочется повторяться, но это очень мало...

Недостаточное резервирование в условиях длительного периода высоких ставок может привести к проблемам в будущие периоды

На фоне снижения операционной прибыли на 39%, расходы банка выросли на 25% до 37 млрд руб

Раньше такие расходы были только в Декабре когда выплачивались рекордные бонусы менеджменту

Теперь 33-35 млрд расходов в месяц похоже стало нормой...

Часть увеличения расходов связанно с экспансией банка на новые российские территории

Из-за снижения прибыли и роста расходов их соотношение ухудшилось в Апреле до 55%

Более половины прибыли компании идет на расходы и развитие

Хочется надеяться, что это приведет к росту прибыли в будущие периоды

Если прибыль падает на 39%, а расходы растут, то как менеджмент планирует заработать 500 млрд руб?

У руководства банка есть несколько "тузов в рукаве"

Как мы видели ранее, первый они использовали в Марте в виде прибыли от заблокированных активов

Второй в виде налогового вычета за присоединение банка ОТКРЫТИЯ использовали в Апреле и получили 58 млрд руб прибыли

В результате, была получена рекордная прибыль в размере 81 млрд руб

За 4 месяца заработали 203 млрд руб, что всего на 2% меньше чем за 4м'23

Если делить 203 млрд руб на старое количество акций получаем малоинформативные 0.0076 руб/акция

Но мы же с Вами решили считать уже по-новому

В пересчете на меньшее количество обыкновенных акций в Апреле заработали 15.1 руб/акция

За 4 месяца заработали 37.9 руб/акция

Акция на новый лад стоит сегодня 100 руб

Постойте!

Это что получается, ВТБ стоит всего 2.6 КВАРТАЛЬНОЙ прибыли?

Во-первых, как мы видели прибыль эта во многом разовая

Во-вторых, есть же еще 2 вида привилегированных акций, принадлежащих МИНФИНу и АСВ

И в отличие от обыкновенных акций, я пока не видел новостей о том, что по ним хотят сделать обратный сплит

На текущий момент можно говорит о том, что у ВТБ после сплита будет 5.4 млрд обыкновенных акций (их даже не видно на графике), 26.8 трлн префов МИНФИНа и 3 трлн префов АСВ

Если мы будем делить прибыль на все 3 вида акций получатся опять невразумительные 0.000х руб/акция

Как же тогда оценивать обыкновенные акции ВТБ?

Можно делать оценку через потенциальные дивиденды

Предположим, что банк правдами и неправдами заработает за 2024 год 500 млрд руб и каким-то чудом решит направить 50% прибыли на дивиденды

По дивидендной политике, обыкновенные и привилегированные акции должны получить равную дивидендную доходность

Проблема с расчетом дивидендов заключается в том, что по дивидендной политике мы должны знать среднюю цену обыкновенных акций за последние 12 месяцев на момент решения Совета директоров

Условно это Март 2025 года

Предположим, что акции начнут расти во 2-ой половине года на ожиданиях дивидендов и средняя цена за период составит 125 руб

В таком случае, выплата на обыкновенные акции составит 141 млрд руб или 26.2 руб/акция

Выплаты на префы в таком случае составят 45 и 64 млрд руб соответственно

По текущим 100 руб/акция, дивидендная доходность может составить более 26%

Пока, такая доходность выглядит как научная фантастика

Но разве многострадальные акционеры банка, которых размыли за 17 лет в 5 раз, не заслужили такой доходности?

Я думаю заслужили

Но вероятность выплаты дивидендов выглядит низкой из-за низкой достаточности капитала и разового характера прибыли

Соотношение капитала банка и обязательств хоть и снизилось, но по-прежнему на очень высоком уровне

Банк работает сейчас с 12-ым плечом!

В завершении эксклюзивный график акций ВТБ уже с учетом сплита

В далеком 2007 году в пересчете на новый лад акции ВТБ стоили 820 руб!

Интересно, сколько они будут стоить еще через 17 лет?

Как думаете?

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником