Где подбирать акции Русагро после старта торгов: разбираем операционный отчет за 12 месяцев 2024 года и пересчитываем таргет

Завтра после редомициляции состоится старт торгов акциями Русагро. Эта компания когда-то была у меня в портфеле, но на фоне инфраструктурных рисков после событий 2022 года я ее из портфеля убирала, как и практически все расписки, до редомициляции. Сейчас же после редомициляции на мой взгляд компанию вполне можно рассмотреть даже достаточно консервативным инвесторам, так как это один из лидеров в секторе агропрома. Поэтому давайте сегодня посмотрим последний операционный отчет компании за 12 месяцев 2024 года и прикинем как изменился в реальности таргет по акциям компании с учетом консолидации Агро-Белогорье.

Что в отчете:

- Выручка — 367,0 млрд. рублей (+20% г/г)

- Реализация продукции масложирового сегмента — 2566 тыс. тонн (+40,4% г/г)

- Реализация сахара — 1071 тыс. тонн (+1% г/г)

- Реализация продукции свиноводства — 257 тыс. тонн (-8% г/г)

- Реализация с\х продукции — 5504 тыс. тонн (-23,5% г/г)

Как всегда при рассмотрении отчетов Русгро стоит помнить, что частично темпы роста выручки - это эффект низкой базы на фоне консолидации НМЖК в 1-м полугодии 2024 года. С 3-го квартала 2024 года эффект низкой базы для Русагро ушел. Если исключить результаты НМЖК, то по итогам 3-го квартала 2024 года выручка показала динамику всего лишь +6% г/г, что очень объяснимо операционными результатами компании.

Но по итогам 4-го квартала 2024 года рост выручки составил солидные +19% г/г, при том, что в этом росте последняя покупка Русагро, Агро-Белогорье, составила всего 3. п.п. (консолидация за 1,5 месяца 4-го квартала 2024 года):

То есть 4-й квартал 2024 года Русагро сработало значительно лучше. Плюс из этой цифры можно сделать вывод, что моя предварительная оценка эффекта от консолидации Агро-Белогорье была даже чуть ниже фактического эффекта на выручку компании. Эта сделка вполне может добавить к выручке Русагро и больше консервативно заложенных в расчет +12,6-14,3% по итогам 2025 года.

Так за счет чего все же Русагро сработала 4-й квартал лучше 3-го? Если сравнивать динамику сегментов на операционном уровне, то рост произошел в первую очередь за счет роста объемов реализации масла наливом и сахара, что мы с вами и ожидали по итогам рассмотрения отчета компании за 9 месяцев 2024 года. Ну и +3% в выручку добавила консолидация Агро-Белогорье. Но скорее нам важно даже в целом посмотреть на тенденции по производству и продажам продукции по году — из-за чего были провалы и есть ли шансы на восстановление производства и продаж в этих сегментах в 2025-м году?

Если идти по сегментам, то самый крупный сегмент в выручке Русагро, масложировой, демонстрирует рост производства сырого масла на 55% г/г на фоне консолидации НМЖК и модернизации Балаковского МЭЗ в 2023 году. Здесь провала не было и в целом можно ожидать поддержание роста производства в 2025-м году, но с более умеренными темпами роста на фоне окончания эффекта низкой базы. Так, в 4-м квартале 2024-года производство сырого растительного масла достигло 279 тыс. тонн (+1% к/к). То есть здесь темпы роста будут уже скорее всего не очень большими.

В части производства сахара в 4-м квартале 2024 года наблюдается рост на 6% г/г за счет более высокой дигестии свеклы урожая нового сезона, а реализация сахара подросла на 20% г/г за счет перераспределения объемов реализации на 4-й квартал 2024 года. Поэтому здесь рост возможен.

Основной предполагаемый драйвер роста в 2025-м году — мясной сегмент. Он занимает 14% в выручке Русагро по итогам 2024 года и его показатели значительно пострадали на фоне отложенных последствий африканской чумы свиней в Приморском кластере компании. В 4-м квартале производство свинины восстановилось за счет роста объемов производства в ЦФО, который компенсировал сокращение выпуска в Приморском крае. Соответственно здесь же есть и потенциальный драйвер для роста в виде восстановления выпуска в Приморском крае, а также в виде наращивания производства на фоне консолидации Агро-Белогорье.

Отдельно остановимся и на сельскохозяйственном сегменте компании. Его доля в выручке Русагро по итогам 2024-го года 14% и он сильно пострадал в этом году на фоне снижения урожайности в связи с заморозками в начале 2024 года. Поэтому если погодные условия в этом году будут более благоприятными здесь также есть пространство для роста на фоне увеличения урожайности при более благоприятных погодных условиях.

Поэтому в целом Русагро в 2025-м году вполне есть за счет чего расти, если, конечно, не реализуется какой-либо новый биологический риск.

Финансовый отчет Русгро за 9 месяцев 2024 года был смешанным и скорее всего нас ждет продолжение тех же тенденций и в финансовом отчете компании за 2024-й год целиком. Однако с учетом предпосылок для роста производства на операционном уровне в 2025-м году полагаю, что финансовая отчетность за 2025-й год будет более крепкая, что должно положительно отразиться на котировках акций компании.

Плюс инвесторы будут закладывать в котировки возможность возврата к выплате дивидендов, и если говорить про дивиденды за 2024-й год, то расчетом мы говорим о сумме приблизительно в 126-128 рублей на ГДР, что предполагает дивидендную доходность в размере 11,8% к котировкам на закрытии торгов ГДР Русагро перед редомициляцией. Если компания выплатит хотя бы часть дивидендов за прошлые периоды — то доходность может оказаться еще выше.

При этом таргет по акциям компании на горизонте года с учетом консолидации Агро-Белогорье составляет около 1500 рублей за ГДР (213,9 рублей за новую акцию, т.к. их распределяют 1 ГДР к 7,0135 новых акций), что предполагает апсайд в размере 38,5% к ценам закрытия на момент приостановки торгов. В моменте это один из лучших апсайдов в секторе, тем более, что пока все росло на фоне последних событий Русагро не торговалось. Поэтому на мой взгляд Русагро на старте торгов завтра могут выглядеть вполне интересно.

Да и технически Русагро закрылась на достаточно сильном уровне поддержки, хотя и чуть-чуть не дошла до нижней границы канала на уровне около 950 рублей за ГДР (135,45 рублей за новую акцию), где мне ее, конечно, очень хотелось видеть, но, видимо, пока не судьба:

Поэтому за стартом торгов акциями Русагро после редомициляции завтра я планирую пристально наблюдать и если вдруг рынок сделает мне подарок и акции Русагро может будет взять по хорошей цене - то вполне вероятно, что они появятся в одном из моих портфелей. Не ИИР.

#акции #инвестирование

PS Лайк — если понравилась статья: -)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***