Новые облигации Органик Парк (30%): дебют опытного неплательщика

Органик Парк производит биохимические препараты для питания и защиты растений, активно применемые в сельском хозяйстве

Компания входит в группу Bionovatic, основатель которой – бывший совладелец еще одного относительно свежего эмитента ГК Миррико Рустам Рамазанов. В активах группы производственная площадка в Казани и две научно-исследовательские лаборатории в Казани и Краснодарском крае

💰 По финансам имеем отвратительное раскрытие в виде единственного РСБУ за 2023 год (даже без примечаний) и ничем не подтвержденных цифр по компании и Группе в презентации:

Визуально – компания хорошо прибавила на импортозамещении в 2022 году, удвоилась выручка, и, с некоторым лагом, ебитда. Далее финрез рос очень умеренно, ебитда-2024 ожидается на уровне прошлого года

Долгов относительно немного и ~80% суммы получено от Группы и учредителя, под нулевую ставку. Новые 100 млн., даже под 30% – нагрузку повысят не критично: проценты втрое перекрываются ебитдой, а соотношение долга (за вычетом льготного-бесплатного) к EBITDA – менее 0.5х.

👆 Тут все было бы идеально, если бы не кредитная история Органик Парка:

Новые деньги пойдут на «пополнение оборотных средств». Из того, что видно в недо-отчетности – у Органик Парка уверенно положительный операционный денежный поток, далее часть шла в капзатраты, и стабильные 40-50 млн. в год – на выгашивание долга (на начало 2022 его было под 300 млн.) Видимо, те самые проблемные суммы перед банками, которые теперь будут замещены через бонды – т.к. в сами банки с таким бэкграундом вход Группе заказан

📊 Параметры выпуска призваны немного прикрыть рынку глаза – на фоне планомерного снижения доходностей, новых купонов 30% мы в ближайшее время уже вряд ли увидим

🔹Спекулятивно это может быть интересно даже со всеми нюансами. Для большей уверенности, с поправкой на неоднозначность и непрозрачность эмитента, хотелось бы тут премию с запасом – 30% нормально выглядит, ниже будет уже so-so… Технически как бы можно и ниже, но эмитент неоднозначный, решать на сборе и на торгах будет сантимент, а его предсказывать не берусь. Большим объемом я бы сюда не ходил в любом случае. И еще проблема в том, что выпуск маленький, а желающих в любом случае набежит много, высока вероятность получить либо сильное снижение купона, либо аллокацию, а то и всё сразу

🔹В холд – зависит от того, насколько смущает идея связываться с системным неплательщиком. В защиту можно сказать, что основная масса проблемных долговых моментов Органик Парка и Группы приходится на 2019-21 год, а нынешнее финансовое положение компании само по себе поводов для опасений не дает: мало того, что зарабатывают, так еще и планомерно сокращают долги, что в сегменте ВДО большая редкость. Но меня лично – все равно смущает, хоть эти инциденты и остались в достаточно далеком прошлом

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)