Почему укрепляется рубль и где ждать разворот
Основные вопросы, которые будут затронуты:
- Почему стоит обратить внимание на укрепление рубля
- На каких факторах курс отыгрывает усиление
- Когда ждать фундамент для ослабления
- Когда и почему стоит или не стоит покупать "дешёвый" доллар.
Почему вообще стоит обратить внимание на то, что рубль укрепился?
Ответ простой. Укрепление рубля к доллару на >20% — явление крайне редкое.С 1998 года такое было всего шесть раз. Сейчас наблюдаем седьмой. Такую возможность хочется использовать.
Почему рубль укрепился в этот раз?
В отчётах ЦБ можно найти три причины укрепления:
- "Ожидание рынка по снижению геополитической напряженности". ЦБ не даёт никаких подробностей что это значит и как именно работает. Возможно, крупные участники рынка (иностранные фонды, банки, УК) продают валюту, чтобы купить рубли и разместить их в рублёвых активах с высокой доходностью. То есть простой carry-trade.
- "Вероятное сокращение объёма импорта". Высокая ставка догнала потребительский спрос (продажи новых авто в феврале -25% г/г) и из-за этого импорт начал тормозить.
- "Увеличение объёма чистых продаж валюты со стороны экспортёров". В феврале экспортеры продали на валютном рынке валюту на сумму $12,4. В январе, например, этот показатель был $9,9.
- Вероятно, такая динамика связана с ростом цен на нефть в начале января. В марте и апреле объёмы продаж могут быть ниже. Однако в марте наблюдается тенденция к укреплению курса рубля. Возможно, экспортеры стремятся воспользоваться высокой доходностью рубля, которая возникла в результате повышения ключевой ставки (см. причину 1).
Кроме отчётов ЦБ, есть и другие источники:
- Bloomberg выяснили, что западные брокеры пытаются выкупить российские облигации у дружественных нерезидентов: «Инвесторы понимают, что как только санкционный режим пошатнётся, дисконты за Россию схлопнутся», говорит портфель-менеджер дубайского фонда с активами $1 млрд.
- J.P. Morgan сказали, что российские акции вернутся в индексы MSCI "в июне 2027 года" в наиболее позитивном сценарии, а прокси-активы, отражающие этот сценарий, приближаются к максимумам.
Когда рубль перестанет укрепляться?
Исходя из этих трёх причин, самым надёжным сигналом на разворот рубля будет:
- Провал мирных переговоров, так как исчезнет "ожидание рынка по снижению геополитической напряженности" и все, кто заходили в рынок, ожидая перемирия, из него выйдут.
- Снижение ставки ЦБ, которое:
- Оживит импорт, что увеличит покупку иностранной валюты за рубли.
- Сделает рублёвые доходности не такими аномально высокими, что сократит привлекательность carry-trade, что замедлит дальнейшее укрепление и развернёт тенденцию вспять, когда эти сделки будут закрываться.
Но существует и другая причина, которая может иметь нерыночный характер. Как известно, валютный курс РФ называется "управляемый плавающий валютный курс", то есть органы управления контролируют и корректируют процесс формирования курса.
Например, если слишком сильный курс будет приводить к растущему дефициту бюджета, ЦБ может прибегнуть к регулятивным мерам, как это было ранее в формате внутренних интервенций.
Какой конкретно курс необходим правительству, никто точно сказать не может, но оценки сходятся к коридору 90-100. Сколько по времени бюджет может терпеть такое укрепление, так же неизвестно.
Однако, меры валютного контроля, скорее всего, будут применяться в случае, если рыночные методы не срабатывают или примениться не могут. Например, если сокращение ставки ЦБ невозможно, так как инфляция продолжает укрепляться.
Получается, что укрепление рубля и рост ОФЗ связаны не только через кэрри-трейд, но и через замедление экономической активности (сокращается импорт — растут ожидания смягчения).
Вывод из этих данных: для ослабления рубля нужно либо снижать ставку, либо снижать порог продажи экспортной валютной выручки. Либо всё вместе.
Получается, ставку снизят, а рубль развернётся?
Инфляция и инфляционные ожидания начинают показывать признаки снижения
Летом и осенью Заботкин был главным транслятором жёсткого сигнала ЦБ. Почему он изменил риторику и о чем это говорит?
1. Инфляционные ожидания населения, ценовые ожидания предприятий резко снизились, а инфляция замедлилась.
В марте инфляционные ожидания снизились до 12,9% — это самый низкий показатель с сентября 2024 года. Падает и спрос на продукцию, а вместе с ним снижаются и ценовые ожидания бизнеса.
По последним данным, инфляция составила всего 0,06% за неделю — это самое низкое значение в этом году. Последний месяц мы видим хорошую динамику, когда рост цен постепенно затухает — поэтому и годовая инфляция начала замедляться.
2. Укрепление рубля.
Снижение валюты само по себе хорошо сказывается на инфляции за счёт удешевления импортных товаров (пусть и с лагом в 2-3 месяца).
3. Замедление кредитования, охлаждение рынка труда.
Кредиты при такой ставке — слишком дорогие, поэтому темпы кредитования падают третий месяц подряд.
Впервые за два года выросла безработица — крупные компании еще набирают персонал, но малый и средний бизнес уже нет. Все это говорит об охлаждении экономики; импульс роста остался лишь в ВПК и госсекторе.
Поэтому можно с уверенностью сказать, что нас ждет постепенное снижение ключевой ставки. Вопрос лишь в том, когда. на этом заседании консенсус — сохранение ставки, а снижение ожидается с июля. Говорит ли это о том, что ставку не снизят? Нет.
На этой неделе была встреча президента с представителями бизнеса — ему вновь пожаловались на высокую ставку, из-за которой малый бизнес загибается. В декабре такая встреча обернулась сохранением ставки, хотя все ждали повышения.
Самое главное — риторика ЦБ очевидно изменится и нам сообщат о скором смягчении ДКП (денежно-кредитной политики).
Значит ли это, что стоит покупать доллары уже сейчас?
Если вам нужна хорошая долгосрочная точка входа в доллар для личных нужд (путешествия, покупки из-за рубежа, инвестиции), то сейчас отличный курс для покупки.
Если вы хотите занять максимально рискованную спекулятивную позицию, то стоит подождать одного из подтверждений смены режима — начала сокращения ставки, официальных заявлений о том, что такой курс неприемлем. А потом уже присоединиться к тренду, а не пытаться угадать дно.
Неочевидный вариант — покупка замещающих облигаций. Чем дальше погашение, тем вероятнее, что позиция вырастет как из-за ослабления рубля, так и из-за сокращения ставки.
Ну и как всегда, очевидный разворот в рубле начнется, когда финансовые советники из телеграмма и СМИ будут говорить: "70 не предел: почему рубль может укрепиться ещё сильнее до 50-60".
С точки зрения "техники" и графика, мы видим наиболее вероятные таргеты для формирования среднесрочного дна в диапазоне уровней 79-77-74-73. При этом допускаем "касание" уровня 65-67, но маловероятно, только в рамках импульса и быстрого возврата. Всё, что ниже 70 рублей за доллар — долгосрочно шикарная, на наш взгляд, точка входа в лонг. Но вопрос: "дадут ли?".
Материал подготовлен командой Popcorn Capitals — Русланом Грецким и Егором (главный макро-аналитик).