Новые облигации Т-Банка в рамках секьюритизации: почему это скорее про риск, а не про доходность
Судя по количеству вопросов про них в последние дни они вызывают достаточно большой интерес инвесторов. Звучит все в маркетинге красиво — очень доходные облигации Т-Банка, чуть ли не с мега-защитой вложений. Но так ли это все на самом деле? Давайте разбираться.
- Эмитент — ООО «СФО ТБ-З»
- Номинал — 1000 рублей
- Ставка купона — 25%
- Купон - ежемесячный
- Доходность — до 28,07% годовых
- Срок обращения — 1,5 года
- Оферта — нет
- Амортизация — ?
- Сбор заявок — до 28.03.25
Для начала давайте разберемся что это за секьюритизированные облигации такие.
Секьюритизированные облигации — это ценные бумаги, обеспеченные активами, которые приносят доход. Идея этой финансовой операции состоит в том, чтобы превратить неликвидный актив в ликвидный, который торгуется на рынке. Если простыми словами — то эта история выглядит так: у банка есть какие-то активы на балансе, которые ему почему-то там мешаются. Например, банк подходит к порогам по нормативам ликвидности или достаточности капитала и скоро не сможет выдавать из-за этого кредиты.
Какие есть опции у банка? Нарастить капитал, например. А как это сделать? Не допэмиссию же объявлять, правильно? То есть не вариант. Тогда надо скинуть со своего баланса какие-то лишние активы (например, кредиты) и тогда снова можно выдавать новые кредиты, тем более, что сейчас их можно выдавать под более высокую ставку, чем еще год назад.
А как скинуть с баланса лишние кредиты если срок их погашения еще не подошел? Правильно, продать. Банк берет и создает специализированное финансовое общество, СФО. Выбирает кредиты и продает их ему. А СФО в свою очередь выпускает облигации на сумму купленных кредитов и деньги от покупки передает в банк. У банка при этом наступает эффект как будто все кредиты разом погасились и они уходят с баланса банка. А СФО дальше получает деньги от заемщиков по таким кредитам и платит за счет поступающих денег купоны.
Пока вроде звучит красиво, но что если заемщики вдруг на каком-нибудь финансовом кризисе начнут массово терять свой доход и впадать в просрочку платежа? Тогда СФО будет получать по кредитам меньше, чем изначально рассчитывало и возникает вопрос а как они будут обслуживать свои обязательства по облигациям? При чем достаточно того, чтобы только по одному пулу таких облигаций платежная дисциплина начала хромать, чтобы случился кросс-дефолт по остальным выпускам таких облигаций у СФО, так как у него нет других активов и других доходов, чтобы закрыть финансовую дыру и все равно своевременно платить по таким облигациям. Поэтому они более рискованные.
Кстати, прошлый мировой финансовый кризис 2008 года как раз и начался с таких секьюритизированных облигаций, только они были обеспечены не потребительскими кредитами, а ипотечными и считались супер-надежными, т. к. за ними по сути еще и стоял залог недвижимости. Но он не помог, потому что одновременно с резким ухудшением платежной дисциплины заемщиков в США еще и резко пошли вниз цены на недвижимость. Это привело к расширению кредитных спредов в этих облигациях и к пересмотру их надежности. А так как их держали многие пенсионные фонды и крупнейшие банки, которые по своим правилам не могли держать ничего ниже определенного рейтинга, фонды и банки стали скидывать со своего баланса эти облигации, что привело к дальнейшему падению их стоимости и в итоге к мировому финансовому кризису. Поэтому когда Т-Банк пишет в рекламе, что в России по таким облигациям не было ни одного дефолта надо еще дописывать, что в мире уже были и такие, что спровоцировали мировой финансовый кризис))
Что касается этих конкретных облигаций, то, как вы видите, эмитент здесь не Т-Банк, а такое же СФО. Срок до обращения достаточно маленький, плюс не вижу пока информацию по амортизации, но она там может быть, так как секьюритизированные облигации зачастую выпускают с амортизацией, чтобы по мере погашений кредитов отдавать деньги держателям облигаций а не пытаться их судорожно куда-то еще пристроить под процент выше, чем процент по купонам по таким облигациям.
Единственное, что конкретно в этом выпуске можно засчитать за плюс — здесь конкретно в отличие от других выпусков секьюритизированных облигаций кредиты объединены в два транша: старший и младший. Старший будет предложен инвесторам, а младший, субординированный, выкупает сам Т-Банк. Это несколько снижает риски инвесторов, так как в случае неплатажей заемщиков в первую очередь прекратят обслуживать выпуск облигаций именно младшего транша, а облигации старшего транша будут обслуживать до последнего. Но риски это полностью не нивелирует, т. к. если процент просрочек будет слишком большой, то и обычные инвесторы также могут пострадать. Поэтому если вы видите где-либо буквы СФО в названии эмитента или слова секьюритизированные в названии облигаций имейте ввиду, что это облигации не самого банка и что это облигации все же с повышенным, а не с пониженным риском.
UPD После публикации попалась информация по амортизации и она в этих облигациях действительно есть. В случае досрочного погашения заемщиками кредитов средства от погашения направляются держателям облигаций, уменьшая номинал облигаций
Подписывайтесь на мой телеграм-канал и блог на VC, чтобы не пропустить новые интересные статьи