Новые облигации Техно-Лизинг (27%): техники стало больше, но есть нюанс

Относительно небольшая ЛК – 52 место по портфелю и 51 по новому бизнесу в рэнкинге Эксперт РА по итогам 2024 года. Специализируется на лизинге строительной техники, грузового и легкового автотранспорта, оборудования

В 2023 Техно-Лизинг, как и большинство в секторе, активно наращивал портфель. В 2024 – очень резко затормозил, по новому бизнесу и вовсе ушел в минус. Прошлые инвестиции обеспечили высокие темпы роста выручки с прибылью – но сверху наложился рост финрасходов и доли проблемных активов (просрочки/изъятий)

Долговой портфель остался на уровне прошлого года и вырос сравнимо с ЧИЛ, которые тоже околонулевые. Порядка 30% здесь приходится на бонды с низкими фиксированными ставками 10,75-17% – тем не менее, совокупный рост финрасходов получился очень ощутимый

📉 Плюс к этому, в течение года в 4,5 раза (до 255,8 млн.) вырос объем запасов – сюда пишут изъятую технику. По этому поводу Эксперт РА еще в ноябре поставил компании «развивающийся» прогноз (что предполагает высокую вероятность новых рейтинговых действий на горизонте ближайшего года)

💰 За счет роста изъятий и финрасходов, ОДП по году получился отрицательный, даже за вычетом небольших новых ЧИЛ, – его перекрыли таким же небольшим наращиванием долга. Дополнительно, компания поддерживает на балансе буфер кэша, примерно на сумму квартальных процентов

В общем и целом тут, конечно, есть вопросы к нагрузке, но какой-то явной дыры пока не видно, хотя подрасти в 1 квартале она очень даже могла

👉 Думаю, все это можно будет сложить в ноль или около того, и дотерпеть до снижения КС, – если по основному бизнесу не продолжится поток изъятий и нарастающих неплатежей. И если само снижение КС мы таки увидим, хотя бы на горизонте года. Вот за этими моментами в кейсе Техно-Лизинга я бы следил с особым вниманием

По совокупности, кредитный рейтинг, прогноз по нему, и стабильно высокие для своей группы доходности в бумагах ТЛ считаю оправданными, по факту это что-то промежуточное между BBB и BB-грейдами

📊Параметры выпуска:

Не самая удобная для сравнения группа, почти целиком состоящая из Лизинг-Трейдов с редкими вкраплениями Экономов

Кроме длины ТЛ здесь ничем особо не примечателен. И длина не чистая: регулярная амортизация по выпуску пойдет уже с июля 2026 года

При этом он сильно уступает своему сравнимому выпуску 1Р-05 RU000A103TS0 (более короткие бумаги ТЛ тоже торгуются в районе YTM 37-38%). И, кроме ТКД, почти не дает премии к 1Р-06 RU000A107FN1, а также к новому ЭкономЛизингу 1Р-08 RU000A10B081 (а он торгуется в районе номинала)

👉 Отсюда, явно интересным выпуск не кажется. Также, собрать его одним днем только на рознице в нынешних условиях тоже будет непросто (а на коммите от кого-то покрупнее – получим потом раздачу в стакан). Поэтому особого смысла участвовать в первичке не вижу. Сам пропускаю

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)