Отчет Аренадата за 2024 год: анализ цифр, которые радуют, и факторов, которые должны насторожить

Продолжаем рассматривать IT-сектор и на очереди у нас отчет Аренадаты. Не самая моя любимая компания в секторе IT, все же вопросов при выходе на IPO компании у меня было достаточно много, но может быть пора пересмотреть свое мнение и начинать смотреть на компанию более позитивно?

- Выручка — 6,0 млрд. рублей (+52% г/г)

- OIBDA – 1,9 млрд. рублей (+16% г/г)

- скорр. OIBDAC – 2,1 млрд. рублей (+40% г/г)

- Чистая прибыль — 1,9 млрд. рублей (+33% г/г)

- NIC – 2,2 млрд. рублей (+62% г/г)

- Рентабельность по OIBDA – 32,1% (vs 42,1% в 2023 году)

- Чистая рентабельность — 32,2% (vs 36,9% в 2023 году)

- ND/OIBDA – отрицательный

На первый взгляд отчет выглядит очень позитивным. Рост выручки происходит на фоне увеличения выручки в сегментах лицензий и подписок на программное обеспечение (+55% г/г), работ по технической поддержке (+91,5% г/г) и выполнения работ (+91% г/г). И казалось бы все отлично, что может быть спорного в росте выручки?

Но если внимательно смотреть комментарии аудиторов, то один из двух ключевых рисков, которые отмечены в аудиторском заключении, - субъективность в распределении доходов по договорам и, как следствие, в признании выручки. То есть у Аренадаты в одном договоре сразу несколько услуг на клиента и выручку между ними сложно корректно распределить, а сроки признания выручки у разных услуг разные. Поэтому в случае, например, агрессивной учетной политики по признанию выручки возникает риск искусственного завышения показателей из-за агрессивного учета доходов от долгосрочных контрактов.

Второй момент здесь же — выручка подросла на 52% год к году, а дебиторка — на 201% с 846 млн рублей до 2 544 млн рублей и это меня тоже несколько настораживает. Это опять-таки может говорить об агрессивном учете доходов либо об ухудшении условий расчетов с контрагентами. Ну и с учетом доли дебиторки в активах компании в 59,3% здесь по-прежнему есть и вопрос с финансовой устойчивостью.

На выходных я была на Profit Conf 4.0 и спрашивала представителя компании про этот момент на конференции. И она стала апеллировать к тому, что у них среднее для рынка соотношение дебиторки к выручке, около 42%, и поэтому по их мнению у них с дебиторкой все ОК. В части соотношения дебиторки к выручке у них действительно среднее соотношение в секторе, если брать Астру как пример — то у них соотношение дебиторки к выручке тоже находится в этом же районе. Но доля дебиторки в активах уже гораздо ниже, около 41%, поэтому у других компаний в секторе баланс вызывает все же гораздо меньше вопросов.

Плюс если внимательно смотреть примечания к отчетности, то мы увидим, что 81% дебиторки приходится на 5 заказчиков, а 60% выручки — получено всего лишь от 6 клиентов. Концентрация очень высокая и это тоже дополнительные риски, особенно с учетом того, что мы не знаем что это за клиенты и что у них с финансовой устойчивостью.

Для того, чтобы для себя решить есть ли здесь потенциальная проблема или нет стоит посмотреть также и на операционные показатели компании и на модель монетизации. В операционном отчете компания указывала на рост клиентской базы до «более 150 организаций, что на 50% выше показателя 2023 года». Вроде бы все сходится — количество клиентов подросло на 50% и выручка на 52%. Но если вспоминать что транслировала компания на конференции, то там было озвучено следующее:

- 2/3 выручки генерируют текущие клиенты (действующие лицензии + допродажа новых продуктов)
- 1/3 выручки приходится на новых клиентов

И тут математика опять начинает ставить неудобные вопросы. Правда, вероятно, с учетом концентрации на топ-6 клиентах эти новые клиенты не очень большие. Но как говорила представитель компании на конференции каждый клиент со временем докупает лицензии в связи с увеличением объема обрабатываемых данных + происходят кросс-продажи других продуктов компании, поэтому, возможно, со временем приток клиентов будет иметь более существенное значение для выручки компании:

Поэтому резюмируя обзор отчетности - год компания провела вполне неплохо, но их отчетность продолжает все же вызывать у меня некоторые вопросы.

При этом я не могу сказать, что у этой компании нет перспектив роста. Напротив, с учетом озвученной на конференции информации по разработкам продуктов мне кажется, что в ближайшее время компания вполне может органично развиваться. Так, в процессе разработки у компании находится ряд продуктов, общее количество продуктовых решений планируется нарастить с 10 до 18. Одна из таких разработок - аналог SAP, разрабатываемый совместно с Северсталью.

Плюс компания рассматривает M&A сделки для продолжения своего роста. И буквально вчера компания опубликовала пресс-релиз о приобретении 20%-й доли в ООО "Решения Гармония" - совместного предприятия с крупным системным интегратором, специализирующимся на решениях класса MDM (управление мастер-даннами). До 2026 года Аренадата будет иметь возможность увеличить свою долю в компании.

Новый продукт этой компании "Гармония MDM" (будущий "Arenadata Harmony MDM") станет частью экосистемы компании, предлагая инструменты для консолидации, стандартизации и управления корпоративными данными. Решение ориентировано на ключевые отрасли - промышленность, ТЭК, ритейл и банки, где работа с мастер-даннами критически важна. По оценкам ЦСР, емкость этого сегмента рынка достигает 15 млрд рублей в рамках общего рынка систем управления данными (95 млрд рублей). "Аренадата", входящая в топ-2 игроков сегмента, укрепляет свои позиции за счет комплексного предложения по обработке данных.

Поэтому с точки зрения продуктового развития перспективы здесь я все же вижу и если бы вопросов к финансовой отчетности у меня не было думаю, что на эту компанию я смотрела бы достаточно положительно.

С учетом опубликованной отчетности таргет по акциям компании был пересмотрен и составляет 150 рублей за акцию на горизонте года. Не ИИР.

#акции #инвестирование

PS Лайк — если понравилась статья: -)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***