Кто действительно выиграл и проиграл от роста акций GameStop, и каковы последствия происходящего

«История нас учит тому, что люди не учатся у истории» - Уоррен Баффет

Всю неделю Mendeleev наблюдал не только за происходящим на рынках и в особенности за акциями, против которых ставят хэдж фонды, но и за медиа пространством, пытающимся рационализировать или поддержать Reddit сообщество WallStreetBets.

К данному моменту, вы, вероятно, слышали об истории с акциями GameStop и прочими компаниями (AMC, Nokia, BlackBerry, Bed Bath & Beyond, National Beverage). Первичное понимание ситуации вы могли бы сформировать прочитав эту хорошую статью на vc.ru.

Практически все статьи несправедливо и неполноценно формируют представление о ситуации для обычного инвестора и пестрят броскими заголовками:

- «Подростки с Reddit переиграли все хэдж фонды, банки, финансовые институты и богачей»
- «Ритейл инвесторы – новая сила на Wall Street»

- «Играть на понижение - это нечестная стратегия хэдж фондов. Reddit восстановил справедливость»

В связи с этим Mendeleev решил предоставить дополнительную информацию для формирования более объективного представления о происходящем.

В самом начале следует поделиться ключевой информацией о том, кто действительно заработал от роста акций GameStop. Вы, вероятно, видели заголовки про отдельных ритейл инвесторов или блогеров, ставших долларовыми миллионерами, «взломавших» Wall Street, заработавших за счет потерь хэдж фондов и так далее.

Логично предположить, что от роста акций GameStop выиграли акционеры, чьи акции выросли в цене. Однако самые крупные акционеры GameStop далеко не пользователи Reddit, а те самые богатые люди или крупные финансовые институты, против которых и выступает движение Wall Street Bets. Так, с начала 2021 года бумажная прибыль у совладельцев GameStop выглядела следующим образом:

1) Топ-10 финансовых инвесторов: прибыль $13 млрд.

2) Ryan Cohen, миллиардер, крупнейший акционер GameStop: прибыль $2.7 млрд.

·3) Donald Foss, миллиардер из Мичигана, крупнейший акционер GameStop: прибыль $1.1 млрд.

4) Топ-менеджеры и директоры GameStop: прибыль $300 млн.

5) Из сообщества Wall Street Bets известно лишь о нескольких «победителях» в лотерею: тех, кто выложил скриншоты с бумажной прибылью в размере $20-50 млн. долларов.

6) Однако следует помнить - При блокировке торговых операций брокерами в четверг, акции GameStop падали на 60%. Так как многие ритейл трейдеры совершали операции с плечом в 2-3 (х) раза (кредитование для покупки акций), то позиции многих людей были принудительно ликвидированы брокерами в результате так называемых margin-call. Иными словами, ритейл инвесторы, присоединившиеся не в самый лучший момент, за несколько волатильных часов потеряли до 100% вложенных средств.

1. На 28 января, по данным фирмы Ortex, убытки хэдж фондов от позиций в «шорт» в Американских акциях составляли $70 млрд. Чьи это деньги и кто в конечном итоге несет эти убытки?

2. Отчет Preqin покажет, что основные провайдеры капитала хэдж фондам – это публичные, корпоративные пенсионные фонды, фонды при университетах, благотворительные организации и тд.

3. В медиа сложился предрассудок о том, что хэдж фонды – привилегия ультра богачей. Это не так. Существенная часть капитала им выдана из пенсионных фондов, которые управляют накоплениями обыкновенных людей. К слову, это довольно стандартная практика в Северной Америке и Европе. Соответственно, когда хэдж фонд теряет деньги – их теряет и конечный инвестор пенсионного фонда, в лице среднего класса.

4. В случае продолжения взлета (дальнейший «шорт сквиз») возможно падение всего широкого рынка. Это связано со следующим: торговля хэдж фондов работает так, что в среднем они имеют гросс позиции в размере от 2.5-3.0 раза управляемого капитала. Так, например, у вас есть $100, на них вы покупаете акции ABC, а еще на $100 вы можете «пошортить», скажем, XYZ. После двух операций, при обычной рыночной динамике, ваш усредненный риск к движениям рынка равен нулю (+100 – 100 = 0).

По данным Goldman Sachs, текущий уровень плеча у хэдж фондов составляет 260%. Однако, чтобы остаться с «0» риска при убытках по одним позициям, придется продать другие.

Это называется «de-grossing», который и случился на прошлой неделе (самый сильный с 2009-ого года). В результате истории с GameStop хэдж фонды были вынуждены продавать свои позиции абсолютно во всех рыночных секторах. Разве падение широкого рынка хорошо для обывателя?

5. Иными словами, при продолжении "шорт сквиза", на следующей неделе хэдж фонды, вероятно, будут вынуждены быстро распродавать качественные бумаги широкого рынка. Это в том числе наносит краткосрочный урон долгосрочным инвесторам любого типа.

Отдельных счастливчиков, которым удалось купить краткосрочные опционы по еще низким ценам (с низкой implied volatility), можно назвать, скорее, победителями в лотерею в момент, когда казино немного сломалось, чем новой силой.

Конечно, "казино" точно починят, и при должном регулировании и улучшенных практиках риск менеджмента, данные истории более не масштабируемы.

Произошедшее стало возможным в результате:

1. Организации сообщества людей на Reddit и широкого распространения торгового приложения Robinhood.

2. Большого количества акций, проданных в короткую (~140% всех акций GameStop было «в шорте»). На сегодня сокращение позиций снизилось до
~ 120%.

3. Дешевых call опционов с низкой вмененной волатильностью. Стоимость опционов для их продавцов выступает своего рода проданной страховкой от роста. В результате последней недели продавцы опционов (они же «страховщики») потеряли деньги. Никто в «страховом бизнесе» не будет на постоянной основе терять деньги, а наоборот, станет повышать стоимость страховки. Все это приведет к тому, что продавцы «страховок от роста» начнут переоценивать маленькие компании с большой долей акций, проданных в шорт, и ставить такие цены на деривативы, которые перестанут быть выгодными для спекулянтов с Reddit.

4. Узкое «сообщество энтузиастов торгующих со смартфонов» ограничено своим количеством и несколькими брокерами. Кстати, а почему брокеры начали запрещать проводить сделки?

5. Robinhood и прочие брокеры полностью запретили открытие новых сделок и лимитировали позиции во многих акциях. При наличии в портфеле более одной акций теперь возможна лишь ликвидация данной позиции. Это и есть риск менеджмент. Robinhood, как и другие брокеры, обязаны иметь депозиты в клиринговом центре при бирже. Роль клирингового центра – обеспечить справедливые взаимозачеты между участниками рынка. Так, центральная клиринговая палата на Wall Street (Depository Trust & Clearing Corporation) обязала Robinhood внести крупные депозиты в результате сложившейся повышенной волатильности.

6. Чтобы выполнить данное требование и не потерять лицензию (=не обанкротиться), Robinhood был вынужден использовать свои открытые кредитные линии и за несколько часов привлечь не менее $500 млн. у консорциума крупнейших банков. Вдобавок, пришлось привлечь акционерный капитал у крупнейших инвесторов. Общая сумма предоставленного капитала составила не менее $1 млрд. Даже после данных мер по вливанию капитала, в понедельник Robinhood все равно не разрешит торговлю по 8-ми акциям.

Получается, что крупные финансовые гиганты, которых на Reddit называют «злом», спасли от банкротства брокера для миллениалов Robinhood. Иначе новоиспеченные миллионеры могли бы остаться лишь с обанкротившимся брокером, а вместо нескольких миллионов получить всего лишь максимальные $500 тысяч (застрахованная правительством США сумма).

Таким образом, хайповый тезис о том, что ритейл инвесторы становятся «новой силой» далек от реальности. Ритейл инвесторы в данной ситуации стали лишь топливом для роста, берущим на себя рыночный риск при покупке опционов, а финансовая отрасль чуть сложнее, чем просто приложение на смартфоне.

Рынки капиталов существуют для того, чтобы бизнесы и государства могли привлекать капитал, а те, кто накопил сбережения, смогли бы их разместить в диверсифицированном портфеле. Если стоимость активов становится безгранично волатильной, то происходит существенное отклонение от справедливых цен, система переживает кризисные моменты и есть неочевидная пострадавшая сторона, о которой никто не говорит.

Что участники рынка ожидают в дальнейшем:

- В ближайшую неделю менеджмент GameStop объявит существенную доп-эмиссию для попыток вывести бизнес из кризиса. Так менеджмент сможет привлечь реальный капитал по оптимальным для него ценам.

- В долгосрочном периоде акции данных компаний существенно снизятся к своей справедливой цене.

- В результате скандала торговлю опционами, возможно, зарегулируют и сделают возможной лишь для аккредитованных инвесторов, либо для инвесторов с минимальным подтвержденным уровнем собственного капитала (например, в $50 тыс.).

Берегите свои деньги!

P.S. Mendeleev не имел и не имеет прямых либо синтетических позиций в упомянутых акциях.