Экономическая неделя 21-25 августа в графиках. Scotiabank

Перевод документа от Scotiabank.

Оригинал документа и многое другое в моём телеграмм-канале:

Текущий квартал становится пятым кварталом подряд, в течение которого консенсусу пришлось резко пересмотреть свой прогноз роста ВВП США в сторону повышения.

Изменения вносились на несколько процентных пунктов каждый квартал. Это происходит, несмотря на то, что прошло почти два года с тех пор, как рынки облигаций начали оценивать повышение ставок, которое началось в марте 2022 года.

Почему это происходит, является ключевой неопределенностью для ФРС. Неужели консенсус (и ФРС) недооценили запаздывающие эффекты и потенциальные изменения в них, слишком преждевременно последовательно снижая темпы роста?

Или сегодня существуют различия, которые повышают устойчивость экономики США и мировой экономики к ужесточению политики, что указывает на необходимость дальнейшего ужесточения для того, чтобы охладить экономику и инфляцию?

Американский потребитель находится в значительно лучшей форме, чем за последние десятилетия. В то время как поток избыточных сбережений нормализовался до уровня, существовавшего до пандемии, остатки ликвидных денег, остаются заоблачно высокими и отражают тот факт, что на балансах все еще находится огромное количество накопленных стимулов.

Это неравномерно распределяется между относительно более состоятельными домохозяйствами, а не домохозяйствами с более низким доходом, которые в большей степени пострадали от регрессивного характера инфляции. Однако домохозяйства с высоким уровнем дохода обеспечили подавляющую часть роста потребительских расходов и имеют большее значение для перспектив.

Долг домохозяйств: доход находится на 22-летнем минимуме, а соотношение долговых расходов к доходам остается близким к рекордно низкому. Ипотечные кредиты были взяты и зафиксированы по 30-летним минимумам во время пандемии. Рабочие места и заработная плата на высоком уровне.

Наш прогноз доходности в США на 2023П1 был хорошим, но распродажа с конца июля превзошла ожидания по мере поступления новой информации. Почему?

Банк Японии 27 июля потряс мировые облигации.

Объявление Министерства финансов США о рефинансировании, в котором были увеличены размеры аукционов и указано, что “дальнейшее постепенное увеличение, вероятно, будет необходимо в будущих кварталах”.

Агентство Fitch Ratings, не теряя времени, в тот же день понизило рейтинг правительства США с AAA до AA+.

Оценки срочных премий не изменились.

Маловероятно, что ФРС определит, что нейтральный показатель выше.

Устойчивость экономики и возобновившийся риск повышения инфляции в условиях жесткой экономики с давлением на заработную плату и более высокими ценами на сырьевые товары также привели к росту доходности.

Предостережения против экстраполяции включают будущий потенциальный риск ухудшения ситуации в экономике, потенциальные изменения в склонности к риску и возвращение с августовских каникул.

Рынки полагают, что ФРС пострадает от дефляции в Китае и изменит свою политику на "голубиную". Я сомневаюсь в этом. Базовые эффекты – такие как массовый рост цен на свинину в прошлом году - объясняют слабую инфляцию в Китае в годовом исчислении на уровне -0,3% в годовом исчислении. Базовая инфляция продемонстрировала самый высокий прирост за последние несколько месяцев в июле за всю историю наблюдений. Импорт составляет 60% ВВП, а снижение курса юаня на 15% с начала 2022 года должно привести к росту цен и корзины потребительских цен. Ожидается, что цены на ключевые продукты питания, такие как рис и соевые бобы, приведут к росту продовольственной инфляции. Народный банк Китая располагает огромными возможностями для проведения политики, если это необходимо. Те немногие показатели ожиданий, которые у нас есть, указывают на то, что ожидается рост цен. Китай сталкивается со многими структурными проблемами на пути долгосрочного роста, но, по крайней мере, в 2024 году он, скорее всего, столкнется с резким ростом инфляционного давления.

Большая часть рисков глобальных центральных банков будет сосредоточена вокруг Джексон-Хоула.

Ожидается, что Банк Кореи оставит свою учетную ставку на уровне 3,5% в четверг. ВВП вырос, базовый индекс потребительских цен был немного слабее сезонной нормы, но то, что, вероятно, будет важнее осторожности, - это ослабление экономики, которое чревато повышением импортируемой инфляции.

Ожидается, что в четверг процентная ставка Банка Индонезии также останется на уровне 5,75%. Рупия обесценивается, и это будет мотивировать к осторожному отношению к финансовой стабильности.

Центральный банк Турции пытается восстановить доверие, которое было разрушено президентом Эрдоганом. Это не работает. повышение на 900 б.п. с июня оказалось меньше, чем ожидалось консенсусом, и лира продолжила стремительно падать. Инфляция индекса потребительских цен за июль подскочила на десять пунктов до 48% в годовом исчислении. Вы не сможете восстановить доверие в одночасье. Вероятно еще одно крупное повышение (четверг).

Основные экономики обновляют индексы деловой активности, начиная с Австралии и Японии во вторник, США в среду (не ISM), а затем Великобритания и еврозона в четверг.

Они дают полезную информацию для отслеживания роста ВВП в текущем квартале, а также давления в цепочке поставок.

Показатели аппетита к найму и инфляции также предлагают ориентиры по условиям, основанные на опросах.

Основное внимание на неделе будет сосредоточено на Джексон-Хоуле.

Канада опубликовала данные по розничным продажам за июнь с предварительным прогнозом на июль (среда). Во втором квартале наблюдается падение объема продаж SAAR на -2% кв/кв после увеличения на 5,4% в первом квартале.

США публикуют данные по продажам новых домов (среда), заказам на товары длительного пользования (четверг) и индексам деловой активности S&P (среда). Растущая 30-летняя фиксированная ставка по ипотечным кредитам, вероятно, окажет давление на рынок жилья в будущем.

Япония обновит базовый индекс потребительских цен в Токио за август в четверг. Базовая инфляция демонстрирует сильный и устойчивый рост.

Розничные продажи в Новой Зеландии во втором квартале, вероятно, снизились (вторник). ВВП Норвегии во втором квартале может продлить серию роста за восемь кварталов (вторник). Экономика Перу, возможно, стабилизировалась во втором квартале после сокращения в первом квартале (среда).