О последней сделке между SoftBank и WeWork

В день публикации документа S1 от WeWork я хотел написать разбор IPO для vc.ru подобный тому, что я делал с Uber и Lyft. Но переоценка и неустойчивость модели для меня были настолько очевидны, что я засомневался в справедливости своих суждений.

Может, я со своей колокольни не осознаю те высокие материи Масаёси Сона и Адама Неймана? Или просто не имею ни малейшего понимания рынка недвижимости?

Однако время расставило всё на свои места. WeWork оказался переоценённым кратно. Прошло пару месяцев, и стоимость компании рухнула с $47 млрд до $8 млрд. Это значение меньше суммы предыдущих инвестиций принадлежащего SoftBank венчурного фонда Vision Fund, который вложил в WeWork $10,65 млрд. И вот появилась новость о том, что господин Масаёси Сон решил получить контроль над компанией и произвести выкуп акций на $3 млрд.

Важно отметить, что в сделке участвует именно Softbank, а не его венчурный фонд, который вкладывался до этого. И сделано так неспроста, ибо инвестиции в детище Нойманна оказались убыточными и существенно портят показатели доходности фонда. А в фонде куча бабла от саудитов и прочих важных дядечек, которых очень не хочется расстраивать. Ведь репутация очень важна для следующих Vision Fund.

На этом месте, как мне видится, все успокоились. Мол, WeWork войдёт под контроль большой компании, Нойманн уйдёт с поста председателя совета директоров, SoftBank со своим опытом начнёт облагораживать компанию, а дальше будь что будет. Но WeWork — очень проблемный актив: $900 мультов чистого убытка за первое полугодие 2019-го, $6 ярдов долга и всего $2 ярда на балансе, хотя WSJ пишет о риске нехватки налички уже в следующем месяце.

При этом все, видимо, забыли, что у самого то SoftBank около $170 млрд долговых обязательств. Да, я не опечатался. И долги растут последние три года. Налички c её эквивалентами меньше $4 млрд, free cash flow по TTM отрицательный на уровне $1 млрд. На выкуп секты Нойманна хватит, но неизвестно, сколько в неё ещё нужно вбухать. WeWork даже отложил сокращение штата, поскольку у него нет денег на выплату выходных пособий увольняемым.

Вообще, Сон вертится в кредитах ещё с девяностых. SoftBank всегда использовал долги как средство для амбициозной M&A-стратегии. Только тогда у компании обязательств было на $5 млрд, а заёмных средств для финансирования своих операций в три раза больше по сравнению с собственным капиталом. Сейчас пропорции совершенно иные. Но главное то, что арифметика Сона не сошлась уже дважды — в его оценках Uber и WeWork.

Думаете, вам беспричинно нагоняет жути какой-то непутёвый писака? Ок, поблатую авторитетами — Moody’s и S&P присвоили мусорный кредитный рейтинг SoftBank ещё в 2012 году после покупки Sprint. Просто представьте последствия возможного падения SoftBank. Это, конечно, не Lehman Brothers, но кто доподлинно знает устройство японских карточных домиков...

Большое спасибо всем за внимание. Если вам интересны подобные рассуждения, не вписывающиеся в формат полноценной статьи, то подписывайтесь на мой канал Groks.