Неделя 50 – Обзор рынков за неделю с 12 по 16 декабря 2022 года

На неделе был опубликован ряд важных макропоказателей:

· Опросы ФРБ Нью-Йорка в ноябре показали снижение инфляционных ожиданий населения на всех временных горизонтах, причём на интервале одного года прогнозный рост цен стал минимальным с августа 2021 года:

o 1 год – 5,23% (5,94%)

o 3 года – 3,00% (3,11%)

o 5 лет – 2,32% (2,45%)

· Потребительская инфляция в США в ноябре составила 7,1% г/г, замедлившись с октябрьских 7,7%. Базовая (исключая волатильные показатели продовольствия и энерготоваров) также снизилась в годовом исчислении до 6,0 с 6,3% месяцем ранее. Что важнее всего, оба значения вышли существенно лучше ожидаемых 7,3% и 6,1% соответственно. Месячный прирост цен составил минимальные за 15 месяцев 0,1%. Экономисты позитивно оценили продолжение дезинфляционного тренда.

Тем не менее первоначальный оптимизм инвесторов иссяк ещё в тот же день – индекс S&P 500, прибавляя почти 3%, закрылся ростом «всего» на 0,7%. Возможно дело в том, что общая инфляция скрывает динамику отдельных показателей – если в товарах рост цен уверенно замедляется, то сильнее беспокоящая ФРС инфляция в услугах (за исключением медицинских, где был ряд изменений в методологии) пока не достигла пика, а значит регулятору нужно продолжать политику ужесточения.

· Розничные продажи в Штатах в ноябре упали на максимальные за 11 месяцев 0,6% м/м, превысив прогноз Bloomberg на уровне -0,2%. В частности, 9 из 13 категорий показали снижение. Отчет предполагает некоторую потерю импульса потребительского спроса на товары на фоне высокой инфляции, а также смещение предпочтений в сторону услуг. В то время как рост заработной платы и сбережения ещё с пандемии помогли поддержать покупателей, американцы начинают ощущать давление — уровень сбережений близок к рекордно низкому, а остатки на кредитных картах резко выросли.

· Промпроизводство в США в ноябре сократилось впервые с июня – на 0,6%, подчёркивая ухудшающиеся условия в промышленности на фоне слабеющего глобального спроса и растущей стоимости заимствований.

· По данным S&P Global, деловая активность продолжает замедляться в США, еврозоне и Великобритании, стабилизировавшись в Японии. Предварительные сводные индексы PMI стран G4 в ноябре показали следующую динамику:

o Великобритания – подъём до 49,0 пунктов с 48,2 в прошлом месяце, 3-месячный максимум

o Еврозона – подъём до 48,8 пункта с 47,8 в прошлом месяце, 4-месячный максимум

o США – снижение до 44,6 пункта с 46,4 в прошлом месяце, 4-месячный минимум

o Япония – подъём до 50,0 пунктов с 48,9 в прошлом месяце

Предварительные данные указывают дальнейшее ухудшение ситуации в экономике США, в то время как в Европе появляются признаки менее глубокой рецессии, чем ранее опасались – слабеющий спрос поддерживается постепенным улучшением положения дел с глобальными производственными цепочками.

· Обновлённая 15 декабря nowcasting-модель GDPNow (подробнее о них в нашем обзоре за неделю #30) от Atlanta Fed предсказывает рост ВВП США в четвёртом квартале на 2,8% (аннуализированно) по сравнению с +3,2% по состоянию на 9 декабря.

· Как и ожидалось, ФРС повысила ставку на 50 б.п. до 4,25-4,50%. Американский ЦБ представил новый dot plot:

o Прогноз медианной (среди членов FOMC) ставки на конец 2023 года повышен с 4,6% до 5,1%, что стало несколько выше прежних ожиданий участников рынка. Для сравнения, на пятницу 9 декабря (см. наш обзор) срочный рынок указывал на уровень ставки в 4,6% в декабре 2023 года, то есть на 50 б.п. ниже медианы нового dot plot.

o Динамика ВВП улучшена в 2022 году – до 0,5% с 0,2% в сентябре, но существенно ухудшена в 2023 году – до 0,5% с 1,2%.

o Безработица в 2023-2025 гг. будет выше на 0,2 п.п.

· Аналогичным по размеру повышением ставки отметился и ЕЦБ, также снизив размер шага после двух решений по +75 б.п. – в результате ставка сейчас составляет 2,0%. Глава ЦБ сказала инвесторам готовиться к череде повышений по +50 б.п. Кроме того, она заявила о том, что финансовые рынки ещё не учитывают в должной степени стоимость заимствований, необходимую чтобы подавить инфляцию. Участники рынка прогнозируют пик ставки в следующем году на уровне 3,0% ­– то есть это еще два шага по +50 б.п.

· Банк Англии также повысил свою ставку на 50 б.п., до 3,5%. Интересно, что два представителя комитета монетарной политики считают, что ставка уже достаточно высока для ослабления ценового давления.

Основные американские индексы продолжили снижение – по итогам недели value-акции выглядели чуть лучше growth. В свою очередь облигации чувствуют себя достаточно неплохо в условиях стабилизировавшихся ставок.

Кроме Energy, все сектора закрылись в красной зоне.

Fear & Greed Index ушел в зону страха, снизившись до 42 с 54 неделей ранее.

SPY (ETF на индекс S&P 500) протестировал сопротивление в виде 50-дневной средней и откатился вниз. С точки зрения технического анализа эта картина предполагает дальнейшее снижение – для начала к 200-дневной средней или ещё на 7%.

Все ключевые мировые фондовых рынков находились под давлением продаж.

К сожалению, я оказался прав и глобальные акции (через ACWI) вернулись обратно в нисходящий канал. Как и американский рынок, ожидаемое направление движение пока дальше вниз. Возможно, мы уже увидели santa rally и было оно несколько раньше, чем обычно – с середины октября и до конца ноября.

Индекс доллара за неделю почти не изменился, в то время как фунт потерял к доллару почти процент – возможно из-за тональности представителей Банка Англии и более низких ожидаемых ставок в английской валюте. Напомним, что более высокие ожидаемые ставки приводят к укреплению валюты и наоборот. Для информации, евро, иена и фунт формируют около 83% динамики индекса доллара.

В этот раз динамика российского рынка совпала с общемировым трендом.

Рубль продолжает слабеть к доллару.

Основные сырьевые товары показали разнонаправленную динамику. Нефтяные котировки восстановили часть потерь прошлой недели. Газовые цены в Европе упали до минимальных уровней за месяц на фоне повышения температуры и увеличения ветрогенерации.

Исходя из данных CME, кривая вероятносто-взвешенных ставок сдвинулась вниз на 16 б.п. ­– для инвесторов более важным стала ноябрьский CPI, оказавшийся лучше ожиданий.

Как я написал в нашем телеграм-канале по итогам заседания ФРС, участники рынка проигнорировали ястребиный тон главы Федрезерва на пресс-конференции и ожидаемый регулятором рост ставок в следующем году. Для такой необычной реакции уже есть несколько теорий. Но возможно самое простое объяснение на поверхности – экономический рост (признаки этого были и на этой неделе – розничные продажи и промпроизводство) сильно замедлится в 2023 году, безработица пойдёт вверх. В таких условиях продолжать агрессивное ужесточение монетарной политики будет совсем не просто, а значит в какой-то момент в следующем году придётся переходить к стимулирующей денежно-кредитной политике.

Облигационный рынок не обращает внимания на происходящее с ожиданиями по действиям ФРС – в среднем доходности снизились на 6 б.п., в основном на среднем участке кривой.

Инвестиционный директор Atrani Capital Игорь Ротор.