Неделя #24 – Обзор рынков с 12 по 16 июня 2023 года

Основные американские фондовые индексы акций завершили неделю уверенным подъемом после ожидаемой паузы в цикле ужесточения ФРС и в целом нейтральной статистики по инфляции. В то время как индексы акций продолжают упорно взбираться вверх (для сравнения, до обновления рекордного максимума у S&P 500 остается чуть больше 8%), все больше аналитиков склоняются к скептицизму. Знаменитый на рынке стратег BofA Майкл Хартнетт не верит в начало нового бычьего рынка и проводит параллели с 2000 и 2008 годами, ожидая большого ралли перед большим крахом. В свою очередь, в Citigroup не видят дальнейшего потенциала для роста выше уровня 4400 по S&P 500, что всего на 0,2% выше уровня закрытия на пятницу 16 июня.

Опубликованная статистика носила в целом нейтральный характер и не оказала существенного влияния на динамику фондовых индикаторов. Согласно данным CME Group, вероятность того, что ставка будет повышена на заседании 26 июля, составляет 74% - неделей ранее инвесторы ждали этого с вероятностью 53%.

На неделе был опубликован ряд важных макропоказателей и экономических новостей:

· Опрос, проведенный Федеральным резервным банком Нью-Йорка в мае, снова фиксирует снижении краткосрочных инфляционных ожиданий при одновременном незначительном росте на средне- и долгосрочных горизонтах:

o 1 год – 4,07% (-38 б.п. с 4,45% месяцем ранее) – минимум с мая 2021 года

o 3 года – 2,98% (+9 б.п. с 2,89%)

o 5 лет – 2,74% (+12 б.п. с 2,62%)

Ожидания по поводу рынка труда оказались смешанными: прогнозируемый рост зарплат снизился, в то время как опасения, связанные с безработицей, и воспринимаемый риск потери работы уменьшились. Между тем, отношение домохозяйств к кредитным условиям и ожидания относительно их собственной финансовой ситуации немного ухудшились.

· Потребительская инфляция в США в мае замедлилась до 4,0% год к году с апрельских 4,9%, базовая (исключая волатильные продовольственные и энергетические товары) – до 5,3% с 5,5% месяцем ранее. Оба показателя в целом совпадают с ожиданиями экспертов (один на 0,1% меньше, другой на ту же величину больше).

Несмотря на относительно медленное замедление базовой инфляции, есть некоторые основания для оптимизма. Нобелевский лауреат Пол Кругман отмечает, что годовой показатель сильно искажен устаревшими данными. Например, рост цен на аренду в 2021 и 2022 годах был вызван массовым переходом на удаленную работу - это фактор, который в большинстве случаев уже в прошлом. Поэтому он предлагает сосредоточить внимание на более свежих тенденциях в "super core" инфляции (то есть дополнительно исключая затраты на жилье), где тренд уже более выражен:

· В свою очередь производственные цены в мае упали на 0,3%, в годовом исчислении замедлившись до 1,1%, благодаря снижению стоимости бензина и подчеркивая продолжающееся снижение инфляции на стороне предложения.

· В начале июня краткосрочные ожидания по инфляции в США снизились до минимального уровня за более чем два года, что способствовало росту потребительского доверия. Предварительное значение индекса потребительского доверия Университета Мичигана в июне повысилось до 63,9 пункта с 59,2 пункта в предыдущем месяце. Инфляционные ожидания на годовом горизонте снизились до 3,3% с 4,2% в мае, на горизонте 5-10 лет - до 3,0% с 3,1% месяцем ранее.

· Розничные продажи в США неожиданно увеличились в мае, указывая на устойчивый потребительский спрос, несмотря на усиливающиеся экономические трудности. Согласно данным Министерства торговли, объем розничных покупок вырос на 0,3% после повышения на 0,4% в апреле.

Стабильные потребительские расходы поддерживают высокий уровень инфляционного давления, вопреки мерам, предпринимаемым Федеральной резервной системой, для контролированного замедления экономики.

Важно отметить, что потребительские расходы составляют около двух третей ВВП США.

· В соответствии с ожиданиями участников рынка, Федеральная резервная система США сделала паузу после десяти последовательных повышений ставки. Это решение было единогласным. Также американский центробанк представил свой ежеквартальный макроэкономический прогноз ("dot plot"):

o Прогноз медианной ставки (среди членов FOMC) на конец 2023 года был повышен на 50 базисных пунктов, до 5,6% - это предполагает еще два стандартных шага ужесточения. По данным CME, инвесторы на данный момент сомневаются даже в одном повышении на 25 базисных пунктов – декабрьские фьючерсы указывают на уровень ставки в 5,24%. Кроме того, общий уровень ставок в 2024-2025 гг. ожидается членами Комитета по открытым рынкам на 0,3% выше по сравнению с мартовским прогнозом.

o Из значимых изменений следует отметить, что был повышен прогноз динамики ВВП в этом году до диапазона 0,7-1,2% с мартовских 0,0-0,8%. Остальные показатели – инфляция, безработица – были слегка скорректированы, но не драматично, долгосрочные уровни остались без изменений.

· Как и ожидали экономисты, ЕЦБ поднял процентные ставки на четверть процентного пункта, до 3,5%. Глава регулятора Кристина Лагард заявила, что аналогичный шаг в июле "очень вероятен".

ЕЦБ опубликовал свежие квартальные прогнозами, согласно которым инфляция будет снижаться медленнее, чем предполагалось ранее - до 2,2% в 2025 году. Это выше целевого уровня в 2%, но ниже текущих уровней, которые примерно в три раза превышают цель. Однако, численный пересмотр вверх был незначителен – на 0,1% в год. Рост ВВП в 2023-2024 годах ожидается слабее прежних оценок - 0,9% и 1,5% соответственно. К слову, это полностью соответствует недавнему прогнозу ОЭСР, о котором мы писали на прошлой неделе.

После этого аналитики теперь видят более высокую вероятность для еще одного, последнего, повышения ставки в сентябре.

· Сделка Microsoft Corp. по приобретению компании Activision Blizzard Inc. на сумму $69 млрд была временно заблокирована федеральным судьей в Калифорнии. Судья объяснил, что временный запрет необходим для сохранения статус-кво, пока Федеральная торговая комиссия (FTC) оспаривает сделку.

Основные американские фондовые индексы акций завершили неделю уверенным подъемом после ожидаемой паузы в цикле ужесточения ФРС и в целом нейтральной статистики по инфляции.

В то время как индексы акций продолжают упорно взбираться вверх (для сравнения, до обновления рекордного максимума у S&P 500 остается чуть больше 8%), все больше аналитиков склоняются к скептицизму. Знаменитый на рынке стратег BofA Майкл Хартнетт не верит в начало нового бычьего рынка и проводит параллели с 2000 и 2008 годами, ожидая большого ралли перед большим крахом. В свою очередь, в Citigroup не видят дальнейшего потенциала для роста выше уровня 4400 по S&P 500, что всего на 0,2% выше уровня закрытия на пятницу 16 июня.

Опубликованная статистика носила в целом нейтральный характер и не оказала существенного влияния на динамику фондовых индикаторов. Согласно данным CME Group, вероятность того, что ставка будет повышена на заседании 26 июля, составляет 74% - неделей ранее инвесторы ждали этого с вероятностью 53%.

За исключением снижения в Energy (несмотря на рост цен на нефть), положительную динамику показали все секторы.

Fear & Greed Index поднялся еще на 5 пунктов – до 82 с 77 неделей ранее. Текущий показатель является максимальным за последние несколько лет и совпадает с пиковым значением, достигнутым 1 февраля, после которого рынок прошел коррекцию более чем на 7% в течение полутора месяцев. Таким образом, исходя из данного индекса, коррекция выглядит более чем вероятной.

Американские акции, отслеживаемых через SPY (ETF на индекс S&P 500), вернулись в недавний восходящий тренд, что указывает на возможность продолжения роста. Хотя в настоящее время многие аналитики упоминают о ярко выраженной перекупленности американского рынка, я бы выразил более сдержанное мнение. Действительно, основываясь на значении индикатора RSI около 70 пунктов, можно предположить, что рынок в настоящий момент перегрет. Однако история показывает, что такое состояние может сохраняться длительный период времени. Например, в течение почти всего 2021 года показатель RSI сохранялся на аналогичных уровнях, и это не препятствовало уверенному росту котировок. Сказанное совсем не исключает умеренной коррекции для снятия перекупленности.

Мировые фондовые рынки находились в состоянии "risk-on" (когда инвесторы предпочитают рискованные активы). Чтобы лучше представить динамику мировых акций, я решил изменить формат таблицы ниже. Первая строка, как и раньше, представляет все акции США, а все остальные строки - это компоненты глобального индекса The Morgan Stanley Capital International All Country World Index ex USA (MSCI ACWI ex USA), представленного через фонд iShares MSCI ACWI ex U.S. ETF (ACWX).

Глобальные акции, отраженные через ACWX (ETF, базирующийся на индексе MSCI All Country World ex USA), успешно преодолели уровень сопротивления по Фибоначчи на отметке 61,8% всего коррекционного движения с января по октябрь прошлого года. Если на следующей неделе не произойдет резкого обратного поворота, то, скорее всего, рынки направятся к следующему уровню в 78,6%, до достижения которого остается менее 4%.

Российский фондовый рынок двигался синхронно с глобальными акциями.

Курс USD/RUB прибавил еще 1,8%.

Индекс доллара за неделю потерял 1,2%. Справочно, евро, иена и фунт формируют около 83% динамики индекса доллара.

Основные сырьевые товары завершили неделю в основном растущей динамикой.

Согласно данным CME, кривая вероятностно-взвешенных ставок (на период до октября 2024 года) сдвинулась вверх в среднем на 12 базисных пунктов.

За прошедшую неделю выступило несколько представителей ФРС с комментариями по вопросам денежно-кредитной политики, у которых я специально выделил тональность:

· Управляющий ФРС Кристофер Уоллер заявил, что недавние проблемы в банковском секторе, вероятно, не приведут к значительному ужесточению кредитных условий в США. Уоллер подчеркнул, что задачей ФРС является борьба с инфляцией, что сейчас подразумевает повышение процентных ставок. Он отверг аргументы о том, что ФРС должен учитывать убытки банков, связанные с повышением ставок. Уоллер также отметил, что базовая инфляция не снижается, что вызывает тревогу у чиновников ФРС. Общий тон заявления можно охарактеризовать как "ястребиный".

· Президент Федерального резервного банка Ричмонда Томас Баркин заявил, что центральному банку может потребоваться дальнейшее ужесточение монетарной политики для снижения инфляции и замедления устойчивой экономики и рынка труда США. Баркин подчеркнул, что целью является инфляция в 2% и он ожидает убедительных доказательств того, что замедление спроса быстро вернет инфляцию к этой цели. Если новые данные не будут свидетельствовать об этом, он готов поддержать более активные действия. Баркин предупредил о рисках преждевременного ослабления политики и сравнил ситуацию с 70-ми годами, когда раннее прекращение борьбы с инфляцией привело наоборот к ее усилению. Он также отметил, что инфляция "слишком высока" и "упрямо устойчива". Общий тон заявления можно охарактеризовать как "ястребиный".

Кривая доходности государственных облигаций США практически не изменилась.

Инвестиционный директор Atrani Capital Игорь Ротор.