Уроки из новой книги Говарда Маркса: "Освоение рыночного цикла - перевести шансы на свою сторону"

Мистер Маркс признает, что его книга - это своего рода перетягивание каната между его уверенностью в том, что "мы не знаем, что ждет нас в будущем", и его верой в то, что "мы можем определить, где находится рынок в своем цикле". По его словам, изучая, как экономика, рынки и психология инвесторов движутся в длинных циклах расширения и сокращения, г-н Маркс и Oaktree смогли лучше сократить риск на пиках рынка и увеличить его на дне рынка. Но г-н Маркс не считает, что такое понимание можно использовать для того, чтобы снова и снова входить или выходить из рынка. Ему больше нравится подзаголовок книги - "Привлечь шансы на свою сторону", - чем ее название, отмечает он. "Последние результаты не говорят нам ничего, на что мы могли бы положиться в отношении краткосрочного будущего, - говорит он, - но они говорят нам кое-что о долгосрочных вероятностях или тенденциях".

"Хотя инвесторы могут и не знать, что их ждет впереди, они могут повысить вероятность своего успеха, если будут основывать свои действия на понимании того, на каком этапе своего цикла находится рынок: "Не существует единого надежного измерителя, на который можно ориентироваться, чтобы понять, является ли поведение участников рынка в данный момент времени благоразумным или неосмотрительным. Все, что мы можем сделать, - это собрать анекдотические свидетельства и попытаться сделать из них правильные выводы".

Есть две вещи, которые я никогда не скажу, говоря о рынке: "уходите" и "пора". Я не настолько умен, и я никогда не бываю настолько уверен. СМИ любят, чтобы людям говорили "входите" или "выходите", но чаще всего правильные действия находятся где-то посередине. Инвестирование - это не черное или белое, "входить" или "не входить", рискованное или безопасное. Ключевое слово - "калибровать". Сумма, которую вы инвестировали, распределение капитала между различными возможностями и степень рискованности того, чем вы владеете, - все это должно быть откалибровано вдоль континуума, который проходит от агрессивного до оборонительного.

Одна из самых важных вещей - знать, на каком этапе цикла мы находимся. Я не верю в прогнозы. Мы всегда говорим: "Мы никогда не знаем, куда мы идем, но мы должны знать, где мы находимся". Я не могу сказать, что произойдет завтра, но я должен быть в состоянии оценить текущую ситуацию, и именно такое мышление помогло нам подготовиться к кризису. Я думаю, что две самые важные вещи - это то, где мы находимся в цикле, и широкая тема риска, и на самом деле то, где мы находимся в цикле, является основным фактором, определяющим риск.

Что означает "склонить шансы на свою сторону", так это то, что мы не знаем, что произойдет - никто не может сказать вам, - но есть времена, когда перспективы будущего лучше, а есть времена, когда они хуже, и это в значительной степени определяется тем, где мы находимся в цикле. Когда мы находимся на низком уровне цикла, то есть выходим из кризиса, экономика начинает разогреваться. Инвесторы едва начинают переходить от пессимизма к оптимизму, и цены начинают расти. Очевидно, что шансы не в вашу пользу. Перспективы лучше. Это не значит, что вы обязательно заработаете деньги, но шансы велики.

С другой стороны, когда подъем продолжается уже долгое время, когда оценки высоки, когда царит оптимизм, когда все думают, что дальше будет только лучше, когда экономика движется вперед уже 10 лет и кажется, что она никогда не остановится, то обычно энтузиазм доводит цены до такого высокого уровня, что шансы против вас. Просто знать это - огромное преимущество в инвестировании. Вы должны знать, что когда мы находимся на низком уровне подъема, это время быть агрессивным, вкладывать много денег в работу и покупать более агрессивные вещи, а когда цикл продолжается долгое время, и мы находимся на высоком уровне, это время, чтобы взять часть денег со стола и вести себя более осторожно".

...вы можете подготовиться, но не можете предсказать. Причиной того, что пузырь лопнул, стала неустойчивость ипотечных ценных бумаг, особенно субстандартных. Если вы прочитаете служебные записки, то не найдете ни слова об этом. Мы не предсказывали этого. Мы даже не знали об этом. Это происходило в странном уголке рынка ценных бумаг. Большинство из нас об этом не знало, но именно это привело к краху, а мы и понятия не имели. Но мы были готовы, потому что просто знали, что находимся на опасной почве, а это требует осторожной подготовки.

"Поскольку рыночные циклы отличаются друг от друга по амплитуде, темпу и продолжительности колебаний, они не настолько регулярны, чтобы мы могли быть уверены в том, что произойдет в следующий раз, на основании того, что происходило раньше. Таким образом, из определенной точки цикла рынок способен двигаться в любом направлении, вверх или вниз. Но это не значит, что все направления одинаково вероятны. То, где мы находимся, влияет на тенденции или вероятности, даже если не определяет будущее развитие событий с уверенностью... Оценка нашего положения в цикле не говорит о том, что произойдет дальше, а лишь о том, что более или менее вероятно. Но это уже немало. "

"Циклы будут расти и падать, вещи будут приходить и уходить, а окружающая среда будет меняться так, что мы не сможем ее контролировать. Поэтому мы должны признать, принять, справиться и отреагировать". Разве не в этом суть инвестирования?" "Процессы в таких областях, как история и экономика, включают в себя людей, а когда люди вовлечены в процесс, результаты изменчивы и цикличны. Основная причина этого, на мой взгляд, в том, что люди эмоциональны и непостоянны. Объективные факторы, конечно, играют большую роль в циклах - такие факторы, как количественные отношения, мировые события, изменения в окружающей среде, технологические разработки и корпоративные решения. Но именно применение психологии к этим факторам заставляет инвесторов реагировать или не реагировать на них, и тем самым определяет амплитуду циклических колебаний". "Психология инвестора может привести к тому, что в краткосрочной перспективе цена на ценную бумагу будет практически любой, независимо от ее фундаментальных характеристик". "В январе 2000 года Yahoo продавалась по цене 237 долларов. В апреле 2001 года она стоила 11 долларов. Тот, кто утверждает, что рынок был прав оба раза, витает в облаках; он должен был ошибаться по крайней мере в одном из этих случаев. Но это не значит, что многие инвесторы смогли обнаружить ошибку рынка и принять соответствующие меры". "Высококачественный актив может быть хорошей или плохой покупкой, а низкокачественный актив может быть хорошей или плохой покупкой. Склонность принимать объективные достоинства за инвестиционные возможности и неспособность отличить хорошие активы от хороших покупок приводит большинство инвесторов к неприятностям". "Уже неоднократно было доказано, что ни один актив не является настолько хорошим, чтобы не стать плохой инвестицией, если его купить по слишком высокой цене. И лишь немногие активы настолько плохи, что не могут стать хорошей инвестицией, если их купить достаточно дешево".

Они сказали: "Финансовые результаты на рынках ценных бумаг должны лежать на нормальной кривой" - [так называемой кривой Гаусса, названной в честь, вероятно, величайшего математика, который когда-либо жил. Гаусс, должно быть, сейчас переворачивается в гробу от того, что происходит. Конечно, математика была очень полезна, потому что вы могли придумывать цифры и результаты, которые заставляли людей чувствовать себя уверенными в том, что они делают. С математикой была только одна проблема: Предположения были неверными. Финансовые результаты на рынках ценных бумаг не поддаются планированию. Это не закон Божий, что результаты цен на ценные бумаги будут падать со временем по кривой и [следовать] реальности в соответствии с кривой Гаусса. Напротив, хвосты гораздо толще... Люди на самом деле принимали решения о том, насколько рисковать, основываясь на правильных математических выкладках, основанных на предположении, которое не соответствовало действительности. И, кстати, люди постепенно понимали, что это не так".

"Цены на акции высоки, но (за исключением нескольких специфических групп, таких как технологии и медиа) не чрезвычайно высоки - особенно по сравнению с другими классами активов - и вряд ли станут главным источником проблем для финансовых рынков... Мантрой Oaktree в последнее время было и остается "двигаться вперед, но с осторожностью". Перспективы не настолько плохи, а цены на активы не настолько высоки, чтобы быть в наличных полностью или почти. Наказание в виде вероятных альтернативных издержек слишком велико, чтобы оправдать отсутствие на рынке".

Проблемы возникают, когда мы относимся к жизненным решениям так, как будто это шахматные решения. В шахматах нет никакой скрытой информации и очень мало удачи. Все фигуры находятся на виду у обоих игроков. Фигуры не могут случайно появиться или исчезнуть с доски или случайно переместиться из одной позиции в другую. Никто не бросает кости, после чего, если бросок выпадает против вас, ваш слон снимается с доски. Если вы проиграли в шахматы, это должно быть потому, что были лучшие ходы, которые вы не сделали или не заметили. Теоретически вы можете вернуться назад и выяснить, где именно вы допустили ошибки.

"Главное, что он читает более широко. У него было еще 22 года, чтобы читать дальше, и он, вероятно, всегда был более широким читателем, чем я, и поэтому это его способность обращаться к этим ссылкам. В каком-то смысле глупо думать, что мы можем изобрести всю мудрость мира заново. Заимствовать у других - это здорово, и Чарли это делает, и я стараюсь это делать, но он просто знает больше".

"В течение десяти лет я никогда не получал ответа [на свои записки]. Никто не только не говорил, что считает их хорошими, но даже не говорил, что получил их. Интересный вопрос: что заставляло меня продолжать? Понятия не имею. Думаю, ответ заключается в том, что я писал для себя. Во-первых, это творческое занятие, и я получаю удовольствие от процесса написания. Второе - я считал темы интересными. В-третьих, писательство помогает укрепить мышление".