Смотрю в книгу — вижу фигу, или как оценить стоимость бизнеса при кривой отчетности

Любая купля-продажа имеет два ключевых вопроса: что продается и почём. И чем дальше мы откладываем постановку вопроса «почём?», тем больше вероятность того, что сделка не состоится. Дело в том, что оценка стоимости продаваемого бизнеса у продавца и покупателя часто отличается катастрофически. И если разницу в 3 раза еще как-то можно сблизить, то при разнице в 20 раз лучше и не начинать.

Приступая к решению вопроса «почём?», мы сразу наткнемся на несколько проблем.

Проблема № 1.

Коллеги-бизнесмены, посмотрите на свою официальную бухгалтерскую отчетность: баланс, отчет о финансовом результате. Вы ей верите? По моему опыту, 99 % ответят: «Категорически нет. Как вы думаете, в других компаниях по-другому? Отчетность «нарисована» бухгалтерами для налоговой. Поэтому использовать финансовые данные из нее для оценки стоимости — бред».

Чтобы правильно оценить бизнес при его покупке, нужны совсем другие данные. Какие именно — расскажу чуть ниже.

Решение

Подходит, если мы рассматриваем бизнес как «машинку для печатания денег». Надо удостовериться, что «машинка» работает, т. е. исправно переводит выручку в чистую прибыль на протяжении значимого периода времени. И здесь нас догоняет следствие проблемы № 1: если выручку могут точно сообщить 95 % предпринимателей, то корректную чистую прибыль могут сообщить в лучшем случае два из десяти. Ну не позволяет кассовый метод корректно рассчитать ЧП! Только метод начисления.

И вот тут стоит позвать финансистов: внутренних ли, внешних, неважно. Важно, чтобы проанализировали себестоимость, обязательства, инвестиции и рассчитали чистую прибыль по периодам.

Лайфхак. Если бизнес имеет несколько центров прибыли, например, территориальные подразделения или разные направления, то выручку и чистую прибыль желательно попытаться рассчитать по каждому из них. Возможно, удастся найти «гирю», которая сильно обесценивает бизнес.

А дальше все просто: отношение чистой прибыли и выручки должно быть плюс-минус постоянным от периода к периоду. Тогда связь между выручкой и чистой прибылью устойчивая и перед нами «машинка» по зарабатыванию денег.

Если же выручка сама по себе, а прибыль то есть, то нет, то перед нами не «машинка», а «игрушка» собственника. В первом случае применяем метод дисконтированных денежных потоков (DCF), т. е. учитываем ожидаемые будущие денежные потоки, приведенные к текущей стоимости. Во втором — пусть продолжает играться.

Дальше придется углубиться в расчеты. Если вам сложно разобраться, можно обратиться к финансисту, внутреннему или внешнему.

По методу DCF мы:

1. Прогнозируем прибыль (денежный поток) через прогноз выручки. Обычно достаточно 3–5 периодов.

2. Дисконтируем денежные потоки на ставку дисконта. Общая формула для расчета ставки дисконта выглядит так:

Стоимость капитала (WACC) = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1 — Тc)),

где E — рыночная стоимость капитала компании;

D — рыночная стоимость долга компании;

V = E+D;

Re — стоимость капитала;

Rd — стоимость долга;

Тс — ставка корпоративного налога;

Стоимость капитала (Re) = Безрисковая ставка + Премия за риск × B.

Если вы посмотрите на эту формулу, то поймете, что при текущей ключевой ставке в 13 %, страновых и рыночных рисках бизнес в России как «машинка» много стоить не может.

Дисконтирование производится по формуле: CFt/(1+WACC)t, где CFt — денежный поток в периоде, t — номер периода.

3. Далее необходимо рассчитать терминальную стоимость на конец прогнозного периода, которая учитывает денежный поток на конец прогнозного периода с учетом темпов роста:

TV = CFo × (1+g)/(WACC — g), где g — долгосрочные темпы роста, %

и продисконтировать полученную стоимость.

4. Сумма всех дисконтированных денежных потоков и дисконтированной терминальной стоимости и есть рыночная стоимость бизнеса.

Те, кому мало формул, найдут таблицу для практического расчета стоимости бизнеса методом DCF по ссылке

А полное описание расчета - по этой

Часто бизнес покупается не как «машинка для печатания денег», а как катализатор, ускоритель текущей деятельности покупателя. Как ответить на вопрос «почём?» в таком случае, расскажу в следующей статье.