🌾 ФосАгро и нарушение дивидендной политики! Почему компания увеличивает долг ради дивидендов, несмотря на падение прибыли?

Отрицательный денежный поток, долг в ₽325 млрд и дивиденды, которые финансируют заёмными средствами. Почему слабый рубль стал кошмаром для крупнейшего экспортёра удобрений?

Написал для вас пост — "как заработать на рынке после последнего заседания ЦБ", а также разобрал самые глупые ошибки, которые совершают в период кризиса в России. Все идеи на канале, подпишись чтобы не пропустить ничего интересного! У нас уютно❤

🎲#43. Под ребрами..

Недавно ФосАгро опубликовала отчёт за 2024 год.

Как и ожидалось, рост выручки не спас компанию от ухудшения маржинальности + получили неприятный рост долговой нагрузки.

По итогам года рост выручки на 15,3% выше прошлогоднего уровня (507,7 млрд ₽), что достаточно хороший результат для компании, специализирующейся в основном на экспорте.

⚠ Однако по итогам года чистая прибыль снизилась на 3,6% — до 100,4 млрд ₽

Вопрос: Почему при росте выручки падает итоговый финансовый результат? Здесь есть несколько за и против:

Главные факторы ЗА:

✔ Объемы продаж удобрений увеличились на 4%
✔ Цены на фосфорные удобрения выросли на 7%
✔ MAP подорожал на 13,9% (до $582/т).

И более весомые факторы ПРОТИВ:

❌ Расходы на персонал и логистику подскочили более чем в два раза
❌ Таможенные пошлины удвоились
❌ Чистые процентные расходы взлетели на 103%

Если посмотреть внимательно, то можно увидеть, что все факторы «против» НЕ относятся к внутренним проблемам компании.

👀 Расходы на персонал = рост зарплат в связи с рекордным ростом инфляции. Таможенные пошлины = обострение геополитики. Процентные расходы = долги под МЕГАвысокие проценты (КС 21%).

Грубо говоря, сколько бы компания ни генерировала выручки, все факторы «ПРОТИВ» перекрывают эти заслуги.

Рост долговой нагрузки стал главным проблемным местом этого отчета. После выплаты дивидендов чистый долг достиг 325,3 млрд ₽, а ND/EBITDA вырос до 1,84.

❗ 70% этого долга — ВАЛЮТНЫЕ кредиты. А это значит, что для компании слабый рубль — огромная проблема!

Конечно, это увеличивает их выручку, так как компания ориентируется на международный рынок, но это также увеличивает обслуживание валютного долга + курсовые убытки. По итогу это сказывается на чистой прибыли.

Также ФосАгро в 2025 году предстоит рефинансировать 162 млрд ₽, и вариантов немного:

🇨🇳 Юани — процентная ставка выше, чем в долларах
🇺🇲 Доллары — санкционные риски, но ставки ниже
🇷🇺 Рубли — огромная ставка, которая делает рефинансирование крайне дорогим.

Однако, как видим по сообщениям менеджмента компании, рефинансирование в 2025 менее важно, чем сокращение долговой нагрузки.

Очевидно, самым обсуждаемым моментом отчёта стала — политика дивидендов.

❗ Совет директоров «ФосАгро» рекомендовал дивиденды за 2024 год в размере 171₽ на акцию (может быть меньше). Однако, свободный денежный поток (FCF) за 4й квартал стал отрицательным — минус 7 млрд ₽. За год сократился на 35%, до 29 млрд ₽.

Почему это станет нарушением дивидендной политики?

⚠ Согласно правилам ФосАгро:

– Должно быть: ND/EBITDA > 1,5x, выплаты не более 50% FCF;
– Что имеем: FCF за 2024 = 29 млрд ₽, значит, максимум на дивиденды = 14,5 млрд ₽ (50%);
– Но если мы получим дивиденды за 4-й квартал 171₽, по итогам года выходит 55,85 млрд ₽, а это — 192% от FCF.

Показатель превышает 1,5x, а дивиденды в 4 раза выше лимита.

🤔 Для себя принял такое решение, что пока пересматривать свою оценку по ФосАгро не буду. Конечно, если динамика долговой нагрузки сохранится, а дивиденды продолжат платить за счёт долга — рынок изменит отношение к компании.

Как считаете, стоит ли ждать снижения дивидендов в 2025 году?

Очень важна ваша поддержка, ставь – ♥, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Последние выпуски:

t.me

Fond&Flow

🌾 ФосАгро и нарушение дивидендной политики! Почему компания увеличивает долг ради дивидендов, несмотря на падение прибыли?

💣 Долг. Валютные займы душат бизнес..

🏴 FCF в минусе, но большие дивиденды на месте! Как так получилось?