ПАО «Распадская»: пора избавляться от «лишнего груза»

Велес Капитал обозначает справедливую цену для $RASP в размере 246 руб/акция. Цена сегодня уже превысила порог справедливой цены, что будет дальше с компанией пока непонятно, самое время продать, высвободив средства на покупку более привлекательных компаний. Вопрос конечно остается зачем вообще было покупать слабую компанию в этом цикле. Компания: ПАО «Распадская» $RASP Текущая цена: 264,4 Целевая цена: 246 (достигнута) Upside: -7%/продавать Идея от банка Велес Капитал: Финансовые показатели. По итогам 1-го полугодия 2024 г. ключевые показатели Распадскои продемонстрировали значительное сокращение на фоне снижения цен на коксующиися уголь. Согласно нашим расчетам, выручка Распадскои снизится на 18,6%, EBITDA – на 58,3% с рентабельностью 16,0% против 31,2% годом ранее. Свободныи денежныи поток будет колебаться около нуля, чистыи долг сохранится в отрицательнои зоне. Мы оцениваем потери Распадскои в 2024 г. от экспортных пошлин и НДПИ в 4,2% и 11,5% EBITDA соответственно. С 1 декабря 2024 г. экспортные пошлины на коксующиися уголь были отменены, однако с 1 января 2025 г. угольные компании начнут уплачивать надбавку к НДПИ в размере 10% от превышения уровня в 140 долл. за т спотового бенчмарка на поставки россииского угля в Китаи через Дальнии Восток. В результате по итогам 2025 г. Распадская потеряет около 15,0% EBITDA. Добыча угля. По итогам 2024 г. мы ожидаем рост добычи рядового угля Распадскои до 20,0 млн т, что на 5,8% выше объемов 2023 г., однако все еще ниже уровня 2021 г., когда было добыто 23,3 млн т. На фоне существенного падения мировых цен на коксующиися уголь, роста фискальнои нагрузки на отрасль и логистических сложностеи при экспорте угольнои продукции в восточном направлении мы считаем, что производственные показатели Распадскои в ближаишие годы выидут на плато. Таким образом, в 2024-2029 гг. объемы рядового угля будут колебаться в диапазоне 19,0-21,0 млн т, а CAPEX снизится с 300 млн долл. в 2024-2025 гг. до 200 млн долл. в 2026 г. и 150 млн долл. с 2027 г. В то же время Распадская по-прежнему сохраняет значительную долю экспорта в структуре продаж угольного концентрата, составляющую, по нашеи оценке, около 60%, что делает компанию бенефициаром ослабления рубля. Корпоративное управление. Распадская контролируется материнским Евразом, чья доля в уставном капитале компании составляет 93,2%. Также мы отмечаем риск пересечения Евразом 95%-го порога владения, что потенциально даст материнскои компании опцию на запуск механизма принудительного выкупа оставшихся бумаг Распадскои. Мультипликаторы. С форвардным мультипликатором EV/EBITDA 2024П 2,9х Распадская оценена значительно дешевле сектора металлов, добычи и химическои промышленности, медианное значение для которого составляет 3,9х. Мы полагаем, что дисконт к аналогам обусловлен ограниченнои ликвидностью бумаг, низкими ценами на коксующиися уголь, рисками корпоративного управления и длительнои дивиденднои паузои без ясных перспектив возобновления акционернои отдачи. Дивиденды. Распадская сохраняет дивидендную паузу с 2022 г. Согласно дивиденднои политике компания может распределять акционерам не менее 100% FCF при значении чистыи долг/EBITDA ниже 1,0х. По итогам 2022 г., по нашеи оценке, Распадская могла бы выплатить 71 руб. на акцию, за 2023 г. – 7,5 руб. на акцию. Однако мы отмечаем, что до тех пор, пока материнскии Евраз находится под санкциями и не может получать дивиденды Распадскои, рассчитывать на возобновление выплат не стоит. #ИнвестПатруль– буду выкладывать инвестиционную идею от проф участника рынка. Вместе с его полным обзором. !Важно! Это не мои инвестиционные идеи, я не несу за них ответственности. Мои идеи только в моем портфеле стратегий. https://antonpolyakov.ru/ Ютуб — https://www.youtube.com/@polyinvest Телеграм — https://t.me/Polyakov_Ant Публичные стратегии: comon.ru/users/ks111/ tinkoff.ru/invest/social/profile/Poly_invest/ #прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени