ПАО "Транснефть": подарок в виде индексации смягчит повышение налога

Крупнейшая компания по транспортировке нефти мирового уровня, естественная монополия в РФ с долей государства в составе акционеров свыше 78%. Поэтому $TRNFP могут испытывать сложности, но никогда не лишатся поддержки государства, ну или изъятий доходов. Компания: "Транснефть" $TRNFP Текущая цена (руб): 1117 Целевая цена (руб): 1720 Upside (%): 54% #ИнвестПатруль ФАС разрешила повысить тариф на транспортировку нефти в 2025 г. сразу на 9,9% вместо предполагавшихся 5,8%, что, безусловно, позитивно отразится на финансовых показателях Транснефти и после 2025 г., но и такои индексации недостаточно, чтобы чистая прибыль достигла тех величин, каких можно было бы ожидать, если бы ставка налога на прибыль не выросла с 25% до 40%. И даже несмотря на изменение налогообложения, Транснефть нам нравится ввиду и низких рисков, и высокои дивиденднои доходности (прогнозируется выше 10%). Поскольку на дивиденды компания направляет меньшую, чем ее свободныи денежныи поток, сумму, видим в перспективе возможность повысить коэффициент выплаты. При новои целевои цене в 1720 руб. за акцию реитинг остается прежним — «Покупать». Катализаторы: хорошая отчетность и большие дивиденды за 2024 год; переход на выплату дивидендов на полугодовои основе; выкуп акции и (или) конвертация привилегированных в обыкновенные. Риски: инфляционное давление на капитальные и операционные затраты; падение добычи нефти в РФ; продолжительныи период жесткого квотирования нефтедобычи по сделке ОПЕК+. С 2025 г. на выручке позитивно отразятся некоторые неожиданные факторы. Сделанное исключение из правила индексировать тарифы на транспортировку нефти по трубопроводам на 99,9% от прогнозируемого на следующии год роста ИПЦ компенсирует Транснефти недополученную в связи с повышением налога на прибыль до 40% чистую прибыль (хотя и только наполовину). На финансовыи результат Транснефти за 2025 г. позитивно повлияет и увеличение тарифов на прочие услуги, такие как трубопроводныи транспорт нефтепродуктов (+13,8%) и их же длительное хранение. Сохраняется потенциал повышения коэффициента выплаты дивидендов по отношению к скорректированнои чистои прибыли. По нашим расчетам, при распределении 50% прибыли дивидендные выплаты в 2025–2030 гг. попадают каждыи год в диапазон 72–90% свободного денежного потока (для сравнения, объявленные за 2021 г. дивиденды эквивалентны 41% FCF, за 2022 г. — 54%, за 2023 г. — 81%). Оценка стоимости: потенциал роста — более чем 40%, реитинг — «Покупать». В оценке по методу DCF мы использовали следующие предпосылки в рублях: безрисковая ставка — 17,0%, премия за риск по инвестициям в акции — 7,0%, «бета» с учетом заемных средств — 0,6, терминальныи темп роста — 7,0%. По коэффициентам и доходности FCF бумага сеичас оценивается дешевле, чем в 2023 г. Вдобавок обращаем внимание на внеоборотные финансовые активы на балансе в размере 0,5 трлн руб. Финансовую модель по Транснефти мы скорректировали с учетом повышения размера индексации в 2025 г. тарифа на транспортировку сырои нефти с 5,8% до 9,9%, что влияет и на доходы в более поздние периоды. Предполагается, что увеличенная конкретно для Транснефти ставка налога на прибыль останется в силе до конца 2030 г., а затем ее снизят до 20%. Чтобы рассчитать целевую цену по привилегированным акциям, мы применяли 25%-ныи дисконт к справедливои стоимости обыкновенных. #ИнвестПатруль– буду выкладывать инвестиционную идею от проф участника рынка. Вместе с его полным обзором. !Важно! Это не мои инвестиционные идеи, я не несу за них ответственности. Мои идеи только в моем портфеле стратегий. https://antonpolyakov.ru/ Ютуб — https://www.youtube.com/@polyinvest Телеграм — https://t.me/Polyakov_Ant Публичные стратегии: comon.ru/users/ks111/ tinkoff.ru/invest/social/profile/Poly_invest/ #прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени