Предвыборная гонка в Германии в самом разгаре, все решится 23 февраля

Центр внимания вот-вот переместится в Германию, которая 23 февраля изберет новое правительство. Ее политика, основанная на консенсусе, внезапно становится интересной, потому что, во-первых, есть вероятность, что крайне правая партия, называющаяся «Альтернатива для Германии», впервые после падения нацистов войдет в состав правительства; во-вторых следующий канцлер может снять «долговой тормоз» — меру, принятую в Германии после мирового финансового кризиса и налагающую конституционный запрет на увеличение дефицита бюджета; и в-третьих Германия как большой экспортер может потерять больше, чем кто-либо другой, от торговой войны.

Несмотря на тяжесть пессимизма, окружающего страну, ее фондовый рынок чувствует себя довольно хорошо. Немецкий фондовый индекс DAX вырос на 25% в 2024 году и на 10% с начала этого года, несмотря на то, что ВВП Германии сокращается второй год подряд.

Здесь трудно переусердствовать. Германия может отскочить, потому что она уже так делала. И если судить по мультипликаторам цена/бухгалтерская стоимость, она не в фаворе. Заметно дешевле, чем в остальной Европе, ее акции продаются примерно за треть от мультипликатора бухгалтерской стоимости США.

Когда дело доходит до политики, опросы показывают, почему так много говорят об АдГ. За последние четыре года социал-демократы, зеленые и свободные демократы, которые вместе образуют непопулярную коалицию, резко упали в рейтинге, в то время как поддержка христианских демократов выросла, а АдГ удвоилась.

Немецкое политическое сообщество считает крайне правых токсичными по своим соображениям. Вполне возможно, что АдГ могла бы получить достаточно голосов, чтобы составить некоторую часть коалиции, а лидер ХДС Фридрих Мерц принял ее поддержку в прошлом месяце на парламентском предложении об ограничении иммиграции. Однако этот шаг вызвал критику, и крайне левые набрали больше голосов в недавних опросах.

Такие коалиции случались и раньше, когда голоса с обеих крайних позиций немецкой политики были намного тише, а другие две крупные партии намного сильнее. Сейчас такая договоренность выглядит менее последовательной. Тем не менее, большая коалиция популярна на рынках, поскольку она вполне может положить конец «долговому тормозу» и позволить Германии тратить более экспансивно.

Проблема в том, что снятие «долгового тормоза» не откроет путь для больших расходов. Скорее, речь идет о том, чтобы избежать потенциально катастрофического ужесточения дефицита бюджета в течение следующих нескольких лет. Ни ЕС, ни национальные законы Германии не оставляют значимого фискального пространства для стимулирования экономики. Необходимая конституционная реформа требует для принятия большинства в две трети в обеих палатах законодательного органа. А это займет время.

Уверенность в том, что АдГ будет исключена, создает один очень существенный риск. Если партия попадет в правительство, это будет огромным шоком, который в настоящее время не учтен в ценах немецкого фондового рынка. Другой риск также неприятен и гораздо более вероятен — что лево-правая коалиция может оказаться столь же непоследовательной, как ожидается.

Больше интересного контента в моем Telegram

При написании поста использовались материалы Bloomberg.