Газпром: будет хуже, прежде чем станет лучше?

Газпром сейчас и чуть более года назад — как будто две совершенно разные компании. До февраля 2022 года компания оставалась безоговорочным фаворитом с понятными перспективами и мощнейшим дивидендным потенциалом. Спустя год акции стоят примерно половину того, что мы видели в 2021 году, а теплая зима в Европе вынуждает аналитиков пересматривать прогнозы по компании в негативную сторону. Значит ли это, что про Газпром инвестору лучше просто забыть и переключиться на другие акции?

С начала года акции Газпрома почти в два раза отстают от динамики индекса Мосбиржи, который перешел к бурному росту начиная с весны.

Акции Газпрома до сих пор не закрыли дивидендный гэп прошлой осени, когда акции уходили в див. отсечку по 195 рублей за акцию. Более того, на внезапном объявлении дивидендов Газпром торговался по 240-250 рублей за акцию в первой половине сентября.

Если учесть, что Мосбиржа уже достигла уровня начала сентября 2022 года (это был последний раз, когда мы видели Мосбиржу на 2500 пунктах и выше), а Газпром — еще нет, то без учета выплаченных дивидендов акции должны стоить как минимум 190-200 рублей, просто чтобы быть на одном уровне с динамикой Мосбиржи.

С 2022 года компанию стало гораздо сложнее анализировать: новые санкции привели не только к потере ключевого для компании европейского газового рынка, но и привели к тому, что Газпром теперь раскрывает самый минимум информации. Последний отчет по стандартам МСФО выходил в 2021 году, теперь для анализа компании необходимо опираться на менее информативные отчеты по РСБУ.

К отчетности Газпрома на данный момент имеются следующие вопросы, которые могут сильно повлиять на оценку компании:

Ситуация на рынке газа также складывается не самым благоприятным образом. Ни для кого не секрет, что цены на газ падали на протяжении второй половины 2022 года и весь 2023-й год:

Прогнозы о суровой зиме не оправдались, и теперь Европа закончила сезон с рекордно заполненными хранилищами. Структура спроса и предложения на 2023 год выглядит следующим образом:

Из таблицы явно видно, как просел импорт газа из России: в допандемийную эпоху импорт в среднем составлял 170-190 млрд кубометров газа, в 2021 из РФ было импортировано 167 млрд, в 2022 году в два раза меньше (85 млрд), а по итогам 2023 года, по прогнозу SberCIB, импорт может составить скромные 50 млрд кубометров.

По оценкам IEF, поставки российского трубопроводного газа по состоянию на начало 2023 г. продолжаются в 10 европейских стран, включая 7 стран-членов ЕС.

Из стран не-ЕС по "Балканскому потоку" российский газ поставляется в Сербию, Северную Македонию, Боснию и Герцеговину.

Получается, что если Газпром поставит хотя бы 35-50 млрд кубов за этот год в Европу — это уже будет неплохой (пусть и скромный глобально) результат. Прошедший год показал, что Европа готова по любой цене импортировать СПГ, а также готова сокращать потребление даже в ущерб собственной промышленности.

Среднесрочно переломить ситуацию в пользу Газпрома сможет холодная зима 2023-2024, которая чисто статистически должна быть холоднее последних трех зимних сезонов. Снижение цен на газ также будет частично компенсировано выросшим курсом доллара более чем на 20% с начала 2023 года.

Даже без учета чисто экономических сложностей, связанных с потерей существенной доли европейского газового рынка, компании стоило бы уделять больше внимания коммуникации с инвесторами, как мы это видели до 2021 года включительно. Непростая реальность Газпрома заключается в том, что на фондовом рынке РФ, который на 80% состоит из простых инвесторов (а не профессиональных фондов со штатными аналитиками), желающих разбираться в сложных тонкостях отчетности компании и газового рынка в целом остается совсем немного.

Консервативным инвесторам, присматривающимся к акциям Газпрома, как минимум стоит подождать свежей отчетности (за первый квартал 2023 года, либо за первое полугодие), исходя из которой можно будет более точно оценить долгосрочные перспективы компании с учетом сокращения поставок в Европу, падения цен на газ, и увеличения налоговой нагрузки.

Долгосрочный потенциал роста акций Газпрома сохраняется, но перед этим компании еще предстоит преодолеть непростой период 2022-2023 гг, чтобы полностью адаптироваться к новым рыночным условиям.

https://t.me/investorylife - наш основной ресурс с идеями по рынку, трансляциями и океаном полезной информации