Апокалипсис венчурного капитала приближается... возможно, он уже наступил.

Класс таких активов, как венчурный капитал переживает переломный момент. Компании-сироты/зомби, занимающиеся программным обеспечением и финансируемые венчурным капиталом уже повсюду.

Все мы любим смотреть на графики и цифры, а венчурные инвесторы особенно «Data Driven Guys». Смотрите сами, данные графиков, приведенные ниже говорят сами за себя.

Проблемы на самом деле начались в 2020/2021 году. Многие знают это и участвовали своими деньгами. Огромные суммы долларов вливались в каждый этап венчурного капитала. Число единорогов резко выросло. И позже это обернется серьезной проблемой. Возможно, проблема в чрезмерном объеме денег, которые вливались в так называемых «disraptors» и «trailblazers».

В конце концов, в 2022 процентные ставки взлетели, начался медвежий рынок и сочетание оценок публичного рынка и скептицизма в сфере прямых инвестиций привело к раннему снижению числа сделок слияний и поглощений. А единственный способом, с помощью которого венчурные капиталисты зарабатывают деньги является возрастающая стоимость на длинном отрезке времени, конечный этап которого - результаты слияний и поглощений. В конечном итоге «слом тренда» привел к резкому увеличению количества даун-раундов. Отсутствие сделок слияний и поглощений продолжало усугубляться. Публичные рынки теперь стали НАМНОГО больше заботиться о прибыли и реальных дополнительных приобретениях. Вы не могли больше просто купить быстрорастущий стартап и увидеть взлет цен на акции. Мало того, в 2021 году произошло множество слияний и поглощений компаний, занимающихся разработкой программного обеспечения и эти приобретения стали неудачными.

Этот график (ниже) о стоимости выхода из инвестиций особенно печален. Для любителей технических графиков выход из инвестиций обычно следовал за долгосрочным восходящим трендом. Это делало класс активов венчурного капитала жизнеспособным и привлекательным. На этом графике появился огромный разрыв между линией восходящего тренда и фактическими показателями выхода из инвестиций.

Наконец, мы видим, что мультипликаторы выхода (цены приобретения) как для компаний-разработчиков программного обеспечения, так и для остальных быстрорастущих компаний, к которым инвесторы при входе применяли «правило 40», остаются по-прежнему низкими. Правило 40 для быстрорастущих компаний выражалось в том, что рост выручки, в % плюс рост EBITDA, в % год к году должен быть более 40 и/или более, чем 5Х P/S -модифицированное правило 40. Это правило я активно использовал в 18-21 годах для оценки выходящих на IPO компаний. Кроме этого, важное значение для меня играл фаундер и состав инвесторов на самых ранних этапах. Но я выходил сразу после окончания локапа, то есть через 90 дней после IPO и последнее IPO, в которое я вошел было в октябре 2021 года.

Я вижу, что фаундерам компаний в области программного обеспечения после 21 года пришлось проглотить горькую пилюлю, из-за очень жестких переоценок стоимости их компаний. Это, на самом деле ужасно для всего класса венчурного актива. Все эти прогнозные ROI в долгосрочных результатах... а их не происходит. Все это вылилось в падение доходов большинства венчурных фондов, сокращении AUM, стремительным ростом количества «Down» раундов.

Вчера вышел «горячий» CPI и Core CPI и это означает, что жесткие условия на рынке будут сохраняться еще очень и очень долго. Но не все так грустно. По-прежнему есть быстрорастущие компании, которые не плавятся под «горячим» солнцем CPI. Например, позавчера отчитался Upstart (скоринговые системы кредитования), а вчера - Applovin (платформа для разработчиков мобильных приложений). Вчерашний рост Upstart составил 31% и на 28% растет на премаркете Applovin. Если бы вы купили Applovin в конце 22 года по 9 с небольшим долларов, то сегодня рост цены одной бумаги в 490 долларов увеличил бы вложения в более чем 50 раз.

С 2019 года пишу в своем телеграмм канале обо всем самом интересном, происходящем на рынке.