Обзор размещений облигаций 17 марта 2025.

Брусника2Р05.

Купон 25,25%.
Срок: 1,6 года
Купон ежемесячный.

Брусника — это крупный девелопер, специализирующийся на строительстве жилых комплексов, изначально в Екатеринбурге, но в последние годы активно строит объекты в крупных городах Урала, а также в Москве и Мособласти.

Компания солидная, в ближайший год разориться не должна, но долговая нагрузка очень высока, финансовые проблемы у компании будут с высокой вероятностью при такой высокой ключевой ставке.

При сравнении с прошлыми выпусками видно, что доходность по выпускам со сравнимыми параметрами около 24,5-25%.
В новом выпуске при сохранении заявленного купона доходность к погашению будет в районе 26,5%.
Таким образом, потенциал апсайда есть, но совсем небольшой. Реалистично можно рассчитывать на +1-2%.
Однако при уменьшении купона ниже 25% апсайд практически исчезнет.

Вывод:

Выпуск можно рассмотреть для покупки, но считаю, что нет смысла размениваться на него, так как сейчас можно найти более интересные и доходные варианты.

Подавать заявку на Бруснику не буду.

Интерлизинг.

ООО «Интерлизинг» — универсальная лизинговая компания, в портфеле которой более 15 видов имущества, преобладает грузовой и легковой автотранспорт, а также дорожно-строительная и сельскохозяйственная техника. Основная доля клиентской базы приходится на представителей малого и среднего бизнеса. Головной офис компании находится в Санкт-Петербурге, 69 подразделений расположены на территории РФ.

Рейтинг эмитента ruA. То есть более-менее надежная и финансово стабильная компания, но гарантии нет, в последние годы мы не раз видели, как бумаги компаний с рейтингом А резко падали на слухах о финансовых проблемах. Особенно это касается лизингов и девелоперов!

Параметры выпуска:

Срок до погашения 4 года.
Купон: 25%
Выплаты раз в месяц.
С 13-го месяца предусмотрено частичное погашение по 2,7% в месяц.

Все это дает примерную доходность к погашению в районе 28% годовых.

В целом, если ожидать, что ключевая ставка расти не будет, то для такой компании доходность вполне адекватная и интересная.

Но есть нюансы:

1. У компании огромные долги, и самое плохое, что по нескольким выпускам погашение именно в 25 и 26 годах на очень крупные суммы. Это повышает риск попасть на дефолт.

2. Даже если компания успешно погасит выпуски, то только за счёт новых выпусков, а с текущей ставкой их придется выпускать с кабальным купоном на годы вперед.

3. Как видно на скриншоте, ряд выпусков компании с амортизацией (частичным погашением) сейчас дают доходность около 29%, что выше доходности нового выпуска. А значит, апсайд под вопросом.

Выводы:

В перспективе проблемы с долгами у компании будут нарастать, и улучшить их положение может только быстрое снижение ключевой ставки хотя бы в 2026 году.

Однако проблемы будут нарастать не прямо сейчас и даже не в ближайшие месяцы, на ближайший год высоких рисков дефолта не вижу.

Выпуск интересен для спекулятивной покупки с целью получения апсайда.
Несмотря на то, что 2 выпуска с погашением в 2026 году дают доходность 29%, все-таки сравнивать именно с ними не верно.

Единственный выпуск со сравнимыми параметрами на скриншоте выше☝ — это ИнтЛиз1Р08, и по нему доходность 25,7%.
А при таком раскладе получается, что вполне можно рассчитывать на апсайд и даже очень неплохой. С учетом дюрации около 3 лет (из-за амортизация она короче, чем срок до погашения) апсайд может составить от 4 до 8%.

Мое мнение.

Считаю, что в данном выпуске стоит участвовать, так как сценария 2. Либо апсайд и потенциальная прибыль от 8 до 12% за пару месяцев с учётом купонов. Либо прибыль 4-5% за 2 месяца чисто за счёт купонов. После 2 месяцев стоит этот выпуск продать и взять какой-то другой также на размещении с потенциалом апсайда.

Таким образом, при выборе из выпусков, размещающихся 17 марта, я выбираю ИнтЛиз1 Р11.

------------------------------------------

UPD. Покупка облигаций Интлиз1Р10 на размещении.
Продолжение.
В процессе размещения купон снизили с 25 до 24%.
Таким образом, доходность к погашению снизилась с 28 до приблизительно 26,5%, и потенциальный апсайд снизился с возможных 6-8% до 3-4%.
Но все еще шанс на рост есть.

Однако из-за такого снижения купона я решил сократить свой план по покупке и вместо 500 бумаг решил взять всего 200.
Да и резерв у меня все меньше, так как его почти целиком съел минус по валютным фьючерсам.

Скриншот заявки смотрите выше, как обычно реально участвую в том, о чем пишу в канале.

Кстати про то, как планирую переходить из одних фьючерсов в другие, напишу в ближайшие дни (завтра-послезавтра).